告别堆卡时代，超节点元年已至！算力基建的“最后一公里”，谁吃到了Scale-up的最大红利？2030年以前缺口难以扭转！这个战略矿种小金属价格中枢将持续攀升——0901脱水研报

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摘要：

1、超节点算力：超节点是一种通过高带宽、低时延互联技术将多张 GPU 互联在一起的系统架构，其在不改变单卡计算能力的前提下，通过增加多卡内部互联来降低通信时延，以系统化协同能力提高算力利用率。在模型越来越大、推理占比提升、国产先进制程受限的背景下，超节点已成为我国未来基础设施的核心形态。2026年WAIC期间，多家厂商集中展示超节点产品，国内超节点发展加速，超节点元年已至。关注国产光模块厂商光迅科技，铜连接华丰科技，交换芯片盛科通信-U，交换机厂商锐捷网络、紫光股份等。

2、钼：国盛证券指出钼供给端2028年以前增量相对有限，需求端造船、风电等多领域持续贡献增量，带动钼需求中长期稳增。2026-28年钼供需缺口持续扩大，2030年以前缺口难以扭转，钼价具备中枢抬升动能。关注：金钼股份、盛龙股份、国城矿业、洛阳钼业。

3、猪周期：生猪行业已连续11个月亏损，7公斤仔猪价格同比下跌59%，逼近2023年前低，按历史规律仔猪价格向生猪价格收敛就是周期见底的前瞻信号；官方能繁母猪存栏较高点累计去化7.4%且降速加快，高成本产能的现金流压力将推动去化进一步加速，2027年猪价有望开启新一轮周期反转。与此同时，基金对生猪板块的重仓比例降至0.20%，处于2013年以来1%分位以内，交易情绪同样触底。头部猪企凭借成本与分红优势有望率先好转，并转型为优质红利标的，迎来估值重塑。关注：牧原股份、温氏股份。

4、物理AI：一只双足机器鸭产品Microduck，售价399美元。该产品开订6小时，订单额突破100万美元；24小时，累计超过260万美元，折合超过5000台；官方发布公告由于大量订单，新订单发货排期4到6个月。具身智能正逐步加速消费级出货，2026年世界机器人大会主题转向量产交付，首次单独设立“采购日”，根据SmartAnalyticsGlobal，2026H1全球人形机器人出货量约1.91万台，同比增长约275%。不管是机器鸭还是其他产品形态正在加速落地，AI使得物理控制系统/运动/机械控制方面更易于掌握，看好物理AI加速落地。关注相关产业链标的：峰岹科技、瑞芯微、恒玄科技、晶晨股份、乐鑫科技、全志科技等。

正文：

1、告别堆卡时代，超节点元年已至！算力基建的“最后一公里”，谁吃到了Scale-up的最大红利？

超节点是一种通过高带宽、低时延互联技术将多张GPU互联在一起的系统架构，其在不改变单卡计算能力的前提下，通过增加多卡内部互联来降低通信时延，以系统化协同能力提高算力利用率。在模型越来越大、推理占比提升、国产先进制程受限的背景下，超节点已成为我国未来基础设施的核心形态。2025年以来，国产芯片厂商首次推出超节点产品；2026年WAIC期间，多家厂商集中展示超节点产品，国内超节点发展加速，超节点元年已至。从硬件视角来看，Scale-up环节是超节点的核心增量部分，对光模块、铜连接、交换机、液冷等产品动显著。

1）超节点，多卡互联的“巨型单机”

超节点是一种通过高带宽、低时延互联技术（如NVLink、HCCS、OISA）将多张GPU互联在一起的系统架构。与传统服务器集群相比，关键不只是卡数增加，而是将xPU、CPU、网络、电源、冷却、机柜和软件调度纳入统一工程体系，使更多加速器在通信、散热、功耗和运维层面形成接近整体化的计算单元，减少数据搬运和同步等待。

简单来说，超节点是在不改变单卡计算能力的前提下，通过增加多卡内部互联来降低通信时延，以系统化协同能力提高算力利用率。

超节点具备大带宽、低时延、内存统一编址三大特征，使其在不改变单卡计算能力的前提下，通过增加多卡内部互联来降低通信时延，以系统化协同能力提高算力利用率。在模型越来越大、推理占比提升、国产先进制程受的背景下，超节点已成为未来基础设施的核心形态。

2）超节点产品百花齐放，国内超节点元年已至

2025年以来，国内芯片厂商陆续推出超节点产品，围绕计算芯片、高速互联、存储及散热等环节构建差异化方案，国产超节点进入规模化探索阶段。2026年WAIC期间，多家厂商集中展示超节点产品，标志着国内超节点产业进入加速发展阶段，国产超节点元年已至。

3）Scale-up是超节点方案的核心增量

在AI集群的组网中，会分成Scale-out和Scale-up两个部分，Scale-out负责跨节点之间的连接，Scale-up负责节点内部多颗XPU的直连。超节点产品即是增加了芯片间直连的部分，Scale-up环节成为超节点的核心增量部分，对光模块、铜连接、交换机、液冷等环节拉动显著。

①光模块：Scale-up光互连向跨柜、集群化方向演进，打开光通信新增量。

NPO与CPO通过缩短电链路实现高带宽密度、低插损、低功耗与低TCO，适配Scale-up场景高速互联需求。其中，NPO方案可以复用成熟可插拔供应链，良率更高、易维护、生态开放，在供应生态和实现难度层面更具备可行性。NPO光引擎定制属性强化，产业链价值量同步提升。

②铜连接：在短距场景仍具成本、功耗、时延等优势。

Scale-up带宽密度提升推动柜内高速电互联价值量增长，而非简单拉动铜缆数量，具体形态由链路距离、速率与系统架构共同决定，增量将在DAC/AEC、高密CableBackplane及112G/224G正交连接器之间随系统架构分化。

③交换机/交换芯片：XPU直连创造增量，且配比优化。

传统架构通常先在单台服务器内部连接8张左右的XPU，服务器之间再通过以太网或InfiniBand进行Scale-out通信；超节点则将高速、低时延的Scale-up互联范围扩大至整机柜甚至跨机柜，同时，跨节点之间的连接仍需Scale-out通信。Scale-up部分的交换设备成为纯增量，且Scale-up部分的GPU：交换机/交换芯片的比例显著低于Scale-out部分。

④液冷：由于单柜集成度提高，超节点单机柜峰值功耗基本均突破100kw，液冷成为标配。

2025年以前，从芯片端来看，昇腾是液冷芯片的核心推动方，但由于液冷仍为选配，渗透率爬升较慢。2025年以来，昇腾、昆仑芯、阿里等厂商相继发布标配液冷的超节点方案，对标英伟达NVL72机柜级方案，液冷也成为超节点的重要0→1边际变化项，超节点单机柜峰值功耗基本均突破100kw；2026年，超节点方案逐步落地，标志着国内液冷市场开启标配时刻，国内液冷厂商有望受益于超节点产品落地放量。

超节点在不改变单卡计算能力的前提下，通过增加多卡内部互联来降低通信时延，以系统化协同能力提高算力利用率。在模型越来越大、推理占比提升、国产先进制程受的背景下，超节点已成为未来基础设施的核心形态。2026年WAIC期间，多家厂商集中展示超节点产品，超节点元年已至。从硬件视角来看，Scale-up环节是超节点的核心增量部分，对光模块、铜连接、交换机、液冷等产品拉动显著。关注国产光模块厂商光迅科技，铜连接华丰科技，交换芯片盛科通信-U，交换机厂商锐捷网络、紫光股份，液冷英维克、申菱环境。

2、2030年以前缺口难以扭转！造船、风电、半导体等需求贡献增量，这个战略矿种小金属价格中枢将持续攀升

国盛证券指出钼供给端2028年以前增量相对有限，需求端造船、风电等多领域持续贡献增量，带动钼需求中长期稳增。2026-28年钼供需缺口持续扩大，2030年以前缺口难以扭转，钼价具备中枢抬升动能。关注：金钼股份、盛龙股份、国城矿业、洛阳钼业。

钼被誉为“特钢味精”。具有熔点高、高温强度好、耐腐蚀、膨胀系数小等特性，约80%以钢铁及合金添加剂形式用于合金钢、不锈钢、工具钢等特种钢生产，微量添加即可显著提升钢材淬透性、高温强度与耐蚀性。

1）2030年前全球供应无明显增量

钼是中国优势矿种，2025年2月起我国对钼相关物项实施出口管制，战略属性凸显。

全球钼资源集中于中国、美国、智利，储量占比分别为46%、21%、15%；2025年全球钼矿产量30万吨，中国13.7万吨占45.7%，智利、美国、秘鲁分列二至四位，CR4达86%。全球约七成钼为铜矿副产，产出依附铜矿开采节奏、对钼价无弹性。

2025年中国产量增速回落至1.5%，存量挖潜接近极限；国内停批新增采矿权、实行总量指标管控，老矿品位下行，后续增量依赖沙坪沟、曹四夭等大型原生矿项目投产。

海外供应方面，美国产量台阶下移、自由港主导且过半为铜矿副产；智利受铜矿开采序列与品位衰减压制，产量连续下行；秘鲁投产高峰期已过，现有矿山普遍稳产，2030年以前无大规模增量。

预计2026-2027年全球供给增速仅0.5%、1.5%，为本轮周期最低；增量集中于2028年之后释放，中国供给由2025年13.70万吨增至2030年19.18万吨。

2）需求端，造船、风电与半导体贡献增量

2024年终端以化工石化占比15%）、油气14%）、机械12%）、汽车12%）为主。我国吨钢用钼量持续抬升，但较发达经济体仍有提升空间。

油气化工：合计占到钼需求的近30%。钼也是典型的“油气”金属，历史上需求与油价相关性高。美伊冲突推升油价、海湾管道改道加速，X70/X80管线钢与钻采炼化资本开支回升形成持续拉动钼需求。

造船：新一轮造船周期已开启，未来3-5年的交付高峰有望持续抬升钼消费中枢。2026年上半年全球造船完工量同比增30.5%、新签订单同比增138.7%，脱硫塔、双燃料与化学品船占比提升带动用钢量与钼强度双升，造船用钼由2025年0.57万吨增至2030年1.32万吨。

值得一提的是，上一轮造船大周期造就钼价20年历史高点。2003-2008年为上一轮造船大周期，日本造船机械订单金额由2003年的1794亿日元升至2008年的3263亿日元、增幅82%，同期欧洲氧化钼（57%）报价从2003年的13.3万元/吨一路拉升至2005年的67万元/吨，两年涨幅超 400%，这一高点至今未被突破。此后随金融危机后造船订单塌陷，钼价同步下行。

风电：装机中枢上移叠加大型化提升齿轮钢、主轴钼含量，用钼需求由2025年1.80万吨增至2030年2.43万吨、CAGR约6%。

半导体：以钼代钨为下一代存储确定性趋势，构成远期增长极。钨长期是3D NAND字线、DRAM及逻辑芯片接触孔的主流金属。但随着NAND层数向300 层以上堆叠、DRAM进入4F2架构、逻辑进入GAA与背面供电，导线尺寸持续收窄，钨的电阻随尺寸缩小快速上升，且钨工艺必须附加阻挡层／成核层，占掉本已狭窄的导线截面，成为性能瓶颈。钼被视为最现实的替代金属。

综合来看，预计2026-2028年钼价有望维持高位并再上台阶，2029年以后随中国大型原生矿集中投产，缺口趋于收敛，届时需重点关注需求端的承接情况。

关注金钼股份、盛龙股份、国城矿业、洛阳钼业等国内钼企。

3、仔猪价格被砸到逼近生猪价，又一个猪周期见底的前瞻信号已经亮起，头部猪企甚至有望从周期股变身红利股

国信证券指出，猪周期的基本面信号和交易面信号正同时触底。仔猪价格已跌至周期冰点，能繁母猪存栏较高点累计去化7.4%且降速还在加快；基金对生猪板块的重仓比例只有0.20%，处于2013年以来1%分位以内。按历史规律，这是新周期反转的典型前夜，预计2027年猪价有望企稳上行，关注牧原股份、温氏股份。

1）仔猪价格逼近生猪价格，周期见底信号已经亮起

从历史复盘看，仔猪价格与生猪价格接近的时候，往往就是周期底部。

逻辑不复杂：行业看好后市，养殖户就积极补栏，仔猪需求抬升，价格会远高于同期生猪价格；行业对后市悲观，补栏意愿降到冰点，养户宁可亏钱也要甩卖仔猪，仔猪相对生猪的溢价就会收敛。

所以仔猪价格向生猪价格靠拢，反映的是养户亏损恶化和对未来的信心丧失，当前这一信号已经出现。

截至2026年8月28日，仔猪均价142元/头，同比下跌59%，已经逼近2023年10月的前低位置；二元母猪价格同步触底。行业补栏仔猪和母猪的需求降到极致低位，对应未来商品猪供应有望收缩，市场化去产能的驱动正在加强。

2）连亏11个月逼出加速去化，能繁较高点已减7.4%

生猪产能去化的背后是漫长的失血。

截至2026年8月底，生猪行业已经连续亏损11个月，猪价长期大幅跌破行业成本线，现金流压力持续加大。产能数据上，2026年二季度末全国能繁母猪存栏降至3780万头，季度环比减少3.20%，去化速度比一季度明显加快，较2024年11月的高点已累计去化7.4%。

养殖肥猪、外售仔猪和母猪的养户都在承受现金流亏损，高成本产能将持续面临压力；叠加头部猪企响应官方号召计划进一步调减母猪，市场化去产能和政策调控形成合力。预计，接下来几个月能繁产能会进一步加速去化，到2027年猪价有望开启周期反转。

3）生猪板块的基金配置回到2013年以来最低仓位

基本面触底之外，交易面也在同步见底。

截至2026年二季度末，生猪板块的基金重仓比例只有0.20%，低于2021年二季度的前低，处于2013年以来历史分位数的1%分位以内。

龙头同样遭大幅低配，牧原股份的重仓比例降至近十年新低，温氏股份的重仓比例环比下滑近六成。

无论板块还是龙头，配置的风险收益比都开始凸显。

4）头均净利差400元，成本分化让强者恒强

周期反转之外，行业内部的结构变化同样重要。

根据2026年中报测算，表现领先与落后猪企的头均净利差距仍接近400元，对应单公斤成本差距接近3-3.5元。龙头牧原股份2026年7月的生猪养殖完全成本已降到11.5元/公斤左右，保持在行业第一梯队。

养殖是比工业品更难标准化的生产，一线管理的不确定性多，能长期维持超额表现的企业天然稀缺。

拉长周期看，牧原股份、温氏股份的ROE持续大幅跑赢同行，不同周期阶段都保持领先。此外，生猪上市公司占全行业产能比例接近40%，龙头占比接近 15%，头部企业未来扩张依然有空间。

5）从强周期股到红利标的，龙头估值面临重估

更大的预期差在于，头部养猪企业的成本优势正在转化为分红能力。

牧原、温氏等头部企业负债率下降速度快于行业，现金流创造能力更强。牧原2025年现金分红加股份回购占当年净利比例达到60.95%；温氏股份上市以来累计实施16次现金分红，分红率达到64%。

后续随着猪周期拐点来临，头部猪企现金流有望率先好转，并转型为优质红利标的，估值中枢有望修复。

6）相关公司

低估值养殖龙头：牧原股份、温氏股份，成本优势明显、现金流有望率先好转，分红水平有望高于行业；

优质弹性标的：天康生物、神农集团、巨星农牧、新五丰等；

4、一只机器鸭6小时卖爆100万美元！"软件开源+中国制造"跑通物理AI消费级闭环，新订单发货排期到4到6个月后了

2026年8月27日，AI开源社区HuggingFace联合其旗下的机器人公司PollenRobotics发布了一只双足机器鸭产品Microduck，售价399美元。该产品开订6小时，订单额突破100万美元；24小时，累计超过260万美元，折合超过5000台；官方发布公告由于大量订单，新订单发货排期4到6个月。

国联民生证券指出，不管是机器鸭还是其他产品形态正在加速落地，AI使得物理控制系统/运动/机械控制方面更易于掌握，看好物理AI加速落地。关注相关产业链标的：峰岹科技、瑞芯微、恒玄科技、晶晨股份、乐鑫科技、全志科技等。

1）Microduck是一只“具身智能开发平台”的消费级价位机器鸭

Microduck定位为面向开发者和爱好者的入门级具身智能平台，整机高约25厘米，重量不足800克。

硬件端，它的主控芯片采用国产瑞芯微RK3566SoC，机身集成15个伺服电机（分布于腿部、颈部与头部）、摄像头、小型激光雷达/ToF深度传感器、双IMU、麦克风、扬声器、NFC标签识别及Wi-Fi/蓝牙，控制回路以50Hz在机载芯片本地实时运行、不依赖云端，整机由深圳开源厂商矽递科技负责生产制造。

软件端，Microduck出厂预装走路、坐立、轮滑、跌倒自主起身等多种行为，整套训练管线以Apache-2.0协议完全开源，单块GPU上4096个并行仿真环境中只需要1-2个小时就能训练出一套可用的行走步态，用户训练好的动作可分享回社区。

2）三重因素共振导致Microduck预定火爆

性价比，Microduck定价399美元，是性价比较高的双足机器人，其性价比由中国硬件供应链驱动；

“硬件+开源社区”的生态飞轮，SDK、仿真环境、RL训练栈全部开源且与HuggingFaceHub打通，支持动作和策略可分享；

传播性与情绪价值，相较于人形机器人，机器鸭以可爱外表亮相，吸引客户在社交平台传播，每台Microduck在首次启动时会生成独有的声音身份，并与该设备永久绑定，给用户提供情绪价值。

3）具身智能消费级量产进程有望加快，中国硬件供应链具备突出优势

具身智能正逐步加速消费级出货，2026年世界机器人大会主题转向量产交付，首次单独设立“采购日”，根据SmartAnalyticsGlobal，2026H1全球人形机器人出货量约1.91万台，同比增长约275%。

从Microduck预售产品表现来看，“软件开源+中国制造”正成为物理AI硬件的一种可选模式，同时芯片具有“性能贴合”的普惠化趋势，入门级机器人可采用低成本SoC，同时机器人传感架构正从单一摄像头，升级为LiDAR、毫米波雷达、IMU、触觉、声音等多传感器融合，LiDAR有望从车端快速向机器人端渗透。

关注相关产业链标的：峰岹科技、瑞芯微、恒玄科技、晶晨股份、乐鑫科技、全志科技、炬芯科技、纳芯微、思瑞浦、美芯晟、敏芯股份、奥比中光、凌云光、思看科技等。

研报来源：

1、长江证券，杨洋，S0490517070012，超节点：从“堆卡”走向系统级协同。2026年8月31日

2、国盛证券，张航，S0680524090002，钼：欲穷千里“钼”，更上一层楼。2026年8月31日

3、国信证券，鲁家瑞，S0980520110002，生猪行业分析及展望：周期触底有望开启上行，产业发展迎来新阶段。2026年9月1日

4、国联民生，薛宏伟，S0590526060002，半导体行业点评：物理AI加速落地。2026年09月01日

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