很像上一轮无源器件启动！液冷筹码干净、Q3业绩验证，谁利润表

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摘要：

1、液冷设备：国盛证券研报指出，液冷正成为科技轮动的强势分支，逻辑像极了上一轮无源器件启动——前期涨幅有限、筹码干净，中报风险释放后Q3迎来业绩验证窗口。这一轮核心变量从"渗透率故事"转向"谁真有订单、利润表何时变"，冷板、管路、CDU等制造环节批量出货先确认收入，低基数公司弹性更大。行情短期看风险偏好，长期看基本面逐季验证，持续放量后竞争力回归系统能力与全球交付，龙头优势放大。标的：英维克、申菱环境、高澜股份。

2、粘胶短纤：粘胶短纤供给端自2020年产能见顶后持续收缩，政策与市场双重约束下暂无新增产能，而需求端纺服消费维持韧性。2026年以来行业库存天数维持在5至10天的极低水平，开工率保持在80%以上，旺季前夕低库存叠加高开工，厂商议价能力显著增强，价格进入上涨通道。行业产能高度集中，CR3市占率突破70%，关注：三友化工、中泰化学。

3、厄尔尼诺：这轮厄尔尼诺有望成为150年来最强的一次，至少持续到2027年春季，全球产区面临灾害威胁。同时，中东地缘紧张推升油脂能源需求，黑海粮食出口也一度近乎停滞，国际玉米、小麦、大豆期货率先上涨。国内农产品已连跌约3年，价格触底，2026下半年有望走强，种植公司业务迎来拐点。气候异常让抗性强、产量高的玉米品种更受欢迎，制种面积连续2年调减使种业竞争趋缓，头部公司毛利率回升。厄尔尼诺还威胁秘鲁蓝莓产出，蓝莓价格景气向上。关注隆平高科、敦煌种业、康农种业、诺普信、晨光生物。

4、跨境电商：跨境电商26Q2收入增速由一季度的18.7%升至23.7%，归母净利增速达59.5%，收入利润双双环比加速。背后是三重共振：25Q2美国关税扰动压出的低基数、亚马逊PrimeDay大促提前至6月举行、IEEPA关税被判无效后退税进入回款阶段，退款冲减营业成本，行业平均毛利率同比提升2.6个百分点、环比提升3.0个百分点。收入高增下费用杠杆释放，汇兑扰动边际改善，利润加速释放。关注安克创新、致欧科技、绿联科技、华凯易佰。

正文：

1、很像上一轮无源器件启动！液冷筹码干净、Q3业绩验证，谁利润表先变谁就涨，低基数公司弹性更大

国盛证券研报指出，液冷正成为科技轮动的强势分支，逻辑像极了上一轮无源器件启动——前期涨幅有限、筹码干净，中报风险释放后Q3迎来业绩验证窗口。这一轮核心变量从"渗透率故事"转向"谁真有订单、利润表何时变"，冷板、管路、CDU等制造环节批量出货先确认收入，低基数公司弹性更大。行情短期看风险偏好，长期看基本面逐季验证，持续放量后竞争力回归系统能力与全球交付，龙头优势放大。标的：英维克、申菱环境、高澜股份。

1）这一轮有什么不同？

最大的变化是Q3确定性明显提高。上一轮市场更关注液冷渗透率、单柜价值量和长期市场空间；这一轮，市场开始更关心谁真正有订单、谁的利润表会率先发生变化。因此，当前液冷的核心变量是未来几个季度边际变化和业绩释放节奏。这也是我们认为当前板块赔率和胜率都在改善的重要原因。

2）谁更有弹性？

产业第一年真正进入放量阶段，“打铁的”可能率先看到收入。冷板、管路、CDU、manifold等制造环节，一旦进入供应链/代工链并开始批量出货，收入确认相对直接。对于此前液冷业务基数很低的公司来说，一批订单就可能带来明显的收入和利润增量，短期弹性天然更大，所以近期行情向低基数、小市值、有订单的供应链扩散。长期竞争力仍要看客户黏性、份额、价格和下一代产品能否持续跟上。

3）行情能走多久？

高度更多看市场情绪，长度最终还是看基本面，龙头公司拥有较强护城河和复利性。短期行情高度，与科技板块风险偏好、赚钱效应以及资金是否继续向低位扩散关系更大；但液冷行情能否持续，核心还是看后续季度基本面能否逐季验证。代工环节因订单驱动先行释放弹性，而行情要走得远，需要龙头确认产业趋势。

4）下一阶段看什么？

放量初期看弹性，持续放量最终看龙头。液冷投资可以简单分为：主题导入—客户验证—订单放量—业绩确认—格局清晰。

当前更接近订单放量向业绩确认过渡的阶段，因此低基数、有订单的供应链公司更容易体现弹性。随着行业进入持续批量采购，竞争维度会逐步从有订单转向系统能力、产品迭代、质量控制、全球交付和客户份额，具备系统能力和持续获取订单能力的龙头优势会重新放大。

当前时点坚定看好液冷板块，基本面确定性提升、位置仍不高，赔率和胜率较为合适。优先关注有订单、有系统能力、具备持续交付能力的龙头，英维克、申菱环境、高澜股份等。

2、金九银十前夕，库存却仅剩6天，粘胶短纤新一轮提价已在路上，这次厂家议价能力还更强

兴业证券指出，粘胶短纤正处于近年少见的顺价窗口：行业库存天数仅约6天，远低于2020至2025年同期8至18天的均值，开工率则维持在80%以上。供给端产能自2020年见顶后持续收缩，CR3市占率突破70%，目前暂无新增产能。旺季在即，低库存叠加高开工，厂商议价能力显著增强，价格已进入上涨通道。三友化工、中泰化学等行业龙头值得留意。

1）纺服撑住需求基本盘，无纺布占比持续抬升

粘胶短纤俗称人棉，是我国纺织产业的核心原材料，终端集中在服装家纺和水刺无纺布。纺织服装仍是绝对主力，消费占比约79%，在禁塑令和可降解消费趋势下，水刺无纺布的消费占比由14%提升至20%。

2020至2025年粘胶短纤国内表观消费量复合增长率约4.4%，2025年消费量约410万吨。需求与国内纺服消费高度相关，相比地产链等其他化工下游，纺服的韧性明显。对一带一路国家出口的稳定增长，也给需求多加了一层支撑。

2）供给端，产能连续收缩五年，头部企业拿走七成份额

供给端呈现存量收缩、新增冻结、格局集中的特征。国内产能于2020年达到顶峰530万吨后进入缩减阶段，持续恶化的盈利叠加政策约束，迫使落后中小产线退出，2021至2024年产能缩减至481.5万吨，期间无新产能投产。

政策端，4万吨及以下的粘胶常规短纤生产线已列入淘汰类，新建项目的单线规模、能耗水耗门槛严苛，常规短纤新建项目难以获批；市场端，仅有的规划项目金光纤维一期工程自2022年招标后无实质性披露，短期内投产难度较大。

行业低谷期，龙头凭借资金与环保优势收购退出企业的资产，资源加速向头部集中。目前粘胶短纤CR3市占率突破70%，产能主要集中在赛得利、中泰化学、三友化工等企业手中。

3）库存只剩6天，旺季前价格已进入上涨通道

2026年以来粘短库存天数维持在5至10天的极低水平，远低于2020至2025年同期8至18天的均值，截至8月第3周，库存仅约6天，产能利用率达85.8%。

粘短消费季节性显著，春节后的金三银四和下半年是传统旺季，当前正处旺季前夕。8月虽是传统淡季，金九银十的旺季预期已支撑粘胶短纤进入新一轮上涨，低库存叠加高开工，厂商议价能力显著增强，预计后续价格仍有进一步走高的空间。

今年厂商议价能力显著增强。8月以来，市场处于传统需求淡季，但“金九银十”的传统旺季预期支撑下，粘胶短纤进入新一轮上涨，预计后续粘胶短纤价格仍有望进一步走高。

此外，“低库存+高开工”的背景下，高集中度给了厂家更高的议价能力，价差持续走阔，盈利能力提升。

4）核心公司

三友化工：旗下兴达化纤产能83万吨，粘短行业头部企业

中泰化学：旗下库尔勒、阿拉尔两大纺织基地，均为行业主力产能

3、史上最强厄尔尼诺来袭！除了粮食，还有一个被忽略的小品种也会受到剧烈扰动

150年来最强的厄尔尼诺正在成形，预计至少持续到2027年春季，极端高温、洪水、干旱威胁全球农业产区。叠加黑海粮食出口近乎停滞，国际玉米、小麦、大豆期货率先上行，而国内农产品已连跌约3年，价格触底，反弹在望。厄尔尼诺还给玉米生长带来更大挑战，抗性强、产量高的种子更吃香，制种面积连续2年调减也在改善种业竞争格局。厄尔尼诺还威胁秘鲁蓝莓产出，蓝莓价格景气向上。种植公司业绩拐点临近，关注隆平高科、敦煌种业、康农种业、诺普信、晨光生物。

1）150年来最强厄尔尼诺成形，将持续到2027年春季

据央视网报道，赤道中东太平洋今年5月已达到厄尔尼诺状态标准，这轮厄尔尼诺有望成为150年来最强的一次，预计至少持续到2027年春季。

厄尔尼诺把全球降水格局打乱：南美洲南部部分地区、美国南部降雨增多，印度尼西亚、澳大利亚、中美洲则出现更干燥的条件。澳大利亚、印度尼西亚、菲律宾可能面临严重且持续的干旱和难以控制的野火，印度季风降雨量低于平均水平的风险较高，秘鲁、厄瓜多尔则要提防极端降雨和山洪。

农业产出和粮食供应直接暴露在灾害风险之下。

2）气候灾害叠加地缘冲突，全球粮食供给隐患增加

中东地缘紧张推升原油、海运和化肥成本，油脂的能源需求走强，粮农组织植物油价格指数4月环比上涨5.9%，升至2022年7月以来最高水平，棕榈油、大豆油、葵花籽油和菜籽油价格全面上涨。

黑海方向，今年8月俄罗斯与乌克兰互袭港口和货船，两国在黑海和亚速海地区的粮食出口已近乎停滞，出口能力损失超97%，国际小麦价格随之走高。

气候与冲突两股力量叠加，供给端潜在隐患增加，粮食安全重要性提升。

3）国际粮价率先上涨，国内粮价跌3年后反弹在望

复盘历史，强厄尔尼诺年份农产品价格弹性惊人。2015至2016年的强厄尔尼诺中，郑糖上涨65%，沪胶涨幅达120%。

这一次，供给扰动已经反映到国际粮价上，受产量预期下降和国际冲突影响，国际玉米、小麦、大豆期货价格率先上行。中国农产品2023年见顶后至今已普遍下跌约3年，如今有望开启上行趋势。

上市公司层面已有印证。今年上半年部分农产品价格仍处低位，部分公司收入承压，但海南橡胶在半年报中表述天然橡胶价格底部重心稳步抬高，公司利润实现减亏；北大荒核心业务土地承包收入成功实现提升。

2026下半年农产品价格有望走强，种植公司相关业务也有望迎来业绩拐点。

4）强厄尔尼诺预期下，抗性强、产量高的种子品种将更受市场欢迎

从玉米种子的供给端来看，2025/2026年度我国玉米制种面积385万亩，连续2年调减，企业制种逐步回归理性，行业竞争有望趋缓，种子公司毛利率开始提升。

今年上半年大多种子公司毛利率回升，隆平高科、敦煌种业、康农种业位列行业前列且保持提升。

强厄尔尼诺预期下，异常气候给玉米生长造成更大挑战，抗性强、产量高的品种受到市场欢迎。

从今年半年报合同负债看，隆平高科经销商预收款数额领先，敦煌种业和康农种业同比涨幅较为领先，竞争力强的品种市占率有望进一步提升。

5）厄尔尼诺威胁秘鲁蓝莓产出，涨价预期升温

我国冬季蓝莓由国内云南生产和南美进口两部分组成，秘鲁是主要进口来源国。2023年厄尔尼诺造成秘鲁产区高温多雨，当年秘鲁蓝莓出口量下降25%。这一次，作为全球最大的鲜食蓝莓出口国，秘鲁已受到这轮气候现象的扰动，气温上升与强降雨威胁水果的开花结果，原本预期的5万多吨出口量可能减少15%。

诺普信近些年持续扩大蓝莓种植面积和提升蓝莓产量，生鲜消费业务收入规模和占比持续提升，有望在蓝莓价格相对景气的阶段受益。

6）相关公司

种子公司：隆平高科、敦煌种业、康农种业；

诺普信：持续扩大蓝莓种植面积、提升蓝莓产量，有望在蓝莓价格相对景气阶段受益。

晨光生物：叶黄素有涨价预期。

4、Prime Day提前+低基数+关税退税三重共振，跨境电商Q2收入增速回升至23.7%，利润端白捡一笔退税钱

跨境电商26Q2收入增速由一季度的18.7%跳升至23.7%，归母净利增速达59.5%。背后是三重共振：25Q2美国关税扰动压出的低基数、PrimeDay大促提前至6月、IEEPA关税被判无效后退税进入回款阶段，退款冲减营业成本，行业平均毛利率同比提升2.6个百分点。收入、毛利率、利润同季共振，安克创新、致欧科技、绿联科技、华凯易佰等出口标的直接受益。

1）低基数叠加PrimeDay提前，收入增速重回20%上方

跨境企业二季度收入集体提速，26Q2行业营收增速由一季度的18.7%升至23.7%。提速一是靠25Q2美国关税扰动压出的收入低基数，二是靠亚马逊PrimeDay大促从7月提前到6月下旬举行，大卖的大促收入集中确认在二季度。大促期间美国消费者线上消费延续较快增长，美国电商大盘26Q2增速也达12.2%，海外线上消费的景气度未见回落。

2）退税从传闻走向回款，冲减成本直接推高毛利率

真正的预期差在退税。今年2月美国IEEPA关税被判无效，4月20日美国海关与边境保护局上线CAPE系统开始接收退款申请，开放后60-90天内退税回款陆续落地，会计处理以冲减营业成本为主。退税已经从政策传闻走到执行与回款阶段，直接把26Q2行业平均毛利率推高至48.9%，同比提升2.6个百分点。

3）费用杠杆叠加汇兑改善，利润增速跳升至59.5%

收入高增之下费用杠杆同步释放，销售费用率同比继续下降，汇兑损益的扰动也已边际改善。人民币汇率6月下半月以来小幅走弱，为外贸企业带来结汇观察窗口，财务费率高点已过。

多重因素共振下，26Q2行业归母净利润同比增长59.5%，归母净利率升至9.1%。库存端则表现分化，行业库存自25Q3高点后，部分企业去化成效显著、减值大幅收窄，部分企业为应对原材料涨价预期持续备货，对经营性现金流有一定影响。

很像上一轮无源器件启动！液冷筹码干净、Q3业绩验证，谁利润表先变谁就涨，低基数公司弹性更大；金九银十前夕，库存却仅剩6天，粘胶短纤新一轮提价已在路上——0902脱水研报

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