史上最强厄尔尼诺或在四季度成形，化肥、农药、橡胶三条涨价链或

【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】

摘要：

1、厄尔尼诺：赤道中东太平洋四个月增暖逾2℃，速度超过历史任何一次超强厄尔尼诺同期，NOAA预测四季度达到超强级别的概率达95%。高温干旱将干扰全球农作物种植，芝加哥小麦期货已升至三年最高，粮价上行有望推高化肥农药价格；泰国印尼贡献全球一半天胶产量，干旱影响滞后6个月以上，四季度至明年一季度供给缺口预期持续强化；棕榈油明年产量或减最多300万吨，叠加生柴掺混新增需求，油脂化工受益；豆粕、糖价上涨则改善氨基酸、代糖的替代经济性。关注云天化、盐湖股份、中化国际、梅花生物、金禾实业等。

2、ABF载板：天风证券研报指出，ABF膜是FC-BGA载板里的"隐形胶水"——味之素用环氧树脂+二氧化硅做成，靠表面粗糙度让铜线路"咬"住不脱层。SAP工艺化铜后线路精度决定AI芯片密度。国内华正新材CBF膜在IC载板厂验证、青山湖产线可批量交付；莲花控股参股纽菲斯，类ABF膜已进头部载板/PCB供应链，味之素垄断95%格局下国产从"配料级"走向"载板级"。

3、AI电源：AI芯片功耗还在往上冲，机柜功率从数十kW迈向MW级，电压不动的话电流同步放大，线路损耗按平方恶化，供电体系被迫重构。整个产业沿两条主线突围：柜外升压，Sidecar、巴拿马、SST三条路径把母线推向800VDC，1MW机柜传输电流降到原来的1/16；柜内降压，800V直通板级甚至芯片背面，开关频率逼近1MHz，GaN用量确定性提升，三次电源从分立走向模块化和垂直供电。电源价值量由此从一只PSU扩散到从电网到芯片的整条链路。关注麦格米特、欧陆通、阳光电源、中恒电气、新雷能、中富电路等。

4、白酒：国海证券研报指出，2026年上半年白酒行业仍处高基数区间，叠加政策影响下消费场景及消费习惯受损，酒企普遍主动出清报表，单Q2营收/归母净利润同比-18.0%/-21.4%。往后看，大幅出清叠加基数降低，表观业绩最差时刻或将过去，若需求端边际改善，业绩修复弹性或将显著释放。关注贵州茅台、迎驾贡酒等。

正文：

1、史上最强厄尔尼诺或在四季度成形，化肥、农药、橡胶三条涨价链被点燃，四季度供给缺口持续强化

赤道中东太平洋海水四个月增暖逾2℃，速度超过历史任何一次超强厄尔尼诺同期，NOAA预测四季度达到超强级别的概率达95%。高温干旱将扰动全球农产品种植，芝加哥小麦期货已升至三年最高，粮价上行有望推高化肥农药价格；泰国、印尼橡胶与棕榈油产区受旱，供给收缩滞后至少6个月；豆粕、糖价上涨则让氨基酸、代糖的替代经济性改善。关注云天化、盐湖股份、中化国际、梅花生物、金禾实业等。

1）四个月升温逾2℃，史上最强厄尔尼诺或在四季度成形

厄尔尼诺指赤道中东太平洋海表温度持续异常偏暖的现象，按国家标准，峰值强度达到或超过2.5℃即判定为超强厄尔尼诺事件。今年5月赤道中东太平洋正式进入厄尔尼诺状态，8月上半月海温距平已攀升至2.64℃，短短四个月增暖逾2℃，速度显著快于历史任何一次超强事件同期。

国家气候中心研判，海温将于年末前后达到峰值，大概率突破2.5℃门槛，正式形成超强厄尔尼诺事件，强度有望超过1982年、1997年、2015年三轮历史超强事件，NOAA8月预测也给出四季度达到超强级别95%的概率。从以往超强事件看，厄尔尼诺会干扰全球农作物种植并造成减产，这一次的增暖速度比历史上任何一次都快。

2）粮价率先反应，化肥农药需求与价格有望上移

厄尔尼诺年份东南亚高温干旱、印度季风减弱、美洲产区洪涝风险上升，叠加全球主要农产品库销比处于近年低位，国际粮价率先反应，芝加哥小麦期货升至三年来最高，玉米刷新阶段新高，农产品价格创十多年来最大单月涨幅。粮价上行提升种植积极性，化肥和农药的需求与价格有望随之抬升。

3）东南亚干旱拖累天胶棕榈油，供给收缩时间被拉长

泰国、印尼合计贡献全球天然橡胶产量的五成，是本轮高温少雨的重灾区，持续干旱直接影响割胶作业频率与胶树单产。干旱对胶树产胶能力的影响存在6个月以上滞后，供给收缩时间跨度被拉长，价格弹性随之放大，若秋冬旱情延续，四季度至明年一季度的供给缺口预期将持续强化。

棕榈油的情况类似，印尼、马来西亚贡献全球八成以上产量，干旱影响滞后6至9个月，按NOAA气象推演，供给减量预计要到2027年下半年才逐步显现，印尼棕榈油协会预估印尼明年产量或减少最多300万吨，约相当于今年总产量的5%。另一边，印尼7月起实施B50生柴掺混政策，棕榈油工业消费每年或新增300万吨左右，需求端进一步托底。供给减量要等到2027年才显现，需求端却先每年多出300万吨，棕榈油供需两端正在反向发力。

4）豆粕糖价上涨，替代型添加剂的经济学正在改善

厄尔尼诺扰动全球大豆、玉米产区，豆粕现货报3238元/吨、20天涨5.20%。豆粕涨价强化饲料端“减量替代”动力，低蛋白日粮技术用赖氨酸、苏氨酸、蛋氨酸补足蛋白缺口。豆粕越贵、添加比例越高，替代逻辑在涨价中被反复强化；玉米涨价推升发酵成本，欧洲莱茵河低水位与国内检修又支撑蛋氨酸高价，氨基酸相关产品有望受益。

白糖减产预期推升糖价，饮料企业成本抬升，代糖替代经济性改善，无糖化趋势加速；甜味剂自身原料氯化亚砜等价格走强，对部分品种形成成本支撑，安赛蜜5月末已提价至6万元/吨。

5）相关公司

磷肥：云天化、湖北宜化、川恒股份

钾肥：盐湖股份、亚钾国际、东方铁塔

氮肥：华鲁恒升、云图控股

农药：扬农化工、润丰股份、广信股份、江山股份、利尔化学

橡胶制品：中化国际、阳谷华泰

橡胶上游：齐翔腾达

油脂化工：赞宇科技、卓越新能

氨基酸：梅花生物、安迪苏、新和成、星湖科技、阜丰集团

代糖及甜味剂：金禾实业、百龙创园、保龄宝、华康生物

2、味之素95%垄断被撬动！国产ABF从"配料级"走向"载板级"，这两家公司撕开载板级口子

天风证券研报指出，ABF膜是FC-BGA载板里的"隐形胶水"——味之素用环氧树脂+二氧化硅做成，靠表面粗糙度让铜线路"咬"住不脱层。SAP工艺化铜后线路精度决定AI芯片密度。国内华正新材CBF膜在IC载板厂验证、青山湖产线可批量交付；莲花控股参股纽菲斯，类ABF膜已进头部载板/PCB供应链，味之素垄断95%格局下国产从"配料级"走向"载板级"。

1）ABF不是普通胶膜，是环氧树脂+二氧化硅+偶联剂的复合材料

ABF是一种由高分子树脂、二氧化硅和溶剂等物质混合形成的复合薄膜材料。ABF是由日本味之素公司开发的产品，其主要组成为环氧树脂、固化剂、固化促进剂、颜料分散剂、偶联剂、表面改性填料等。为了满足高密度布线、高速传输和高叠层基板低翘曲的需求，ABF的物性不断提升。

载板制作有SAP工艺，mSAP工艺，减成工艺等。采用ABF积层载板的加工一般使用SAP工艺。SAP中ABF表面的种子层是通过化学镀铜工艺沉积厚度约为1μm铜层，然后图形电镀铜，形成精细线路。

2）铜线怎么"咬"住ABF不脱层？靠表面粗糙度+钯催化剂

抗剥离强度是指材料抵抗外力从基材上分离的能力。当粗糙度较小时，ABF表面有多处树脂平坦区域，导致铜层与ABF接触面积小，且铜层无法深入ABF内部形成机械咬合作用；当粗糙度适合时，ABF表面有树脂和松散二氧化硅脱落形成的粗糙度，同时表面剩余的二氧化硅被树脂包裹，或二氧化硅的大部分体积埋入树脂中。

化学镀铜工艺中的催化剂离子钯与树脂的吸附性优于玻璃二氧化硅，利用其优异的吸附性，可以获得化铜层和介质材料的较高结合力。而且适当增大粗糙度会在ABF表面形成的微小峰谷越多，从而增加了铜层与ABF的接触面积，并且ABF表面的微小峰谷可以与铜层起到机械咬合的作用，使得铜层与ABF的结合力更强。

3）相关标的

华正新材：CBF积层绝缘膜加快研发进程，积极推动终端客户验证，加速推进系列产品的迭代与升级。公司在算力芯片等应用场景已形成系列产品，已在国内主要IC载板厂商开展验证；CBF-RCC产品在智能手机VCM音圈马达领域已实现小批量订单交付；同时，在CPU/GPU等算力芯片及PMIC等应用场景的客户端开启验证流程。为有效推进该系列产品从研发到量产的高效转化，公司在青山湖工业园区已建成独立的研发中心与生产线，该产线已具备批量订单交付能力。

莲花控股：公司借鉴日本企业味之素从调味品跨界半导体材料的创新发展经验，积极向电子绝缘积层胶膜领域拓展，通过公开摘牌的方式取得深圳市纽菲斯新材料科技有限公司46%的股权。目前纽菲斯相关类ABF膜产品已进入国内头部IC载板厂商、PCB厂商供应链体系，实现核心优质客户资源的优先锁定。相较于行业其他参与者，纽菲斯在产品产业化落地节奏、核心客户导入层面形成显著先发卡位优势。

3、从柜外打到柜内，AI电源两场战役同时开打，卖一只PSU的生意变成一整条链的生意

AI机柜功率冲向MW级，电压不动的话，电流跟着功率同步放大，线路损耗还要按平方恶化。整个供电体系因此要打两场战役：柜外升压，用800VDC把1MW机柜的传输电流降到原来的1/16；柜内降压，把电源转换一路推进到芯片旁边，开关频率逼近1MHz。两场战役打完，电源价值量不再集中在一只PSU，而是扩散到从电网到芯片的整条链路。关注麦格米特、欧陆通、阳光电源、中恒电气、新雷能、中富电路等。

1）芯片功耗跃升，损耗按电流平方放大，供电架构被迫重构

AI芯片迭代把功耗一路推高，从A100到Rubin逐代抬升，谷歌TPU、亚马逊Trainium等自研ASIC也快速逼近高端GPU水平。英伟达披露，从Hopper到Blackwell单GPU功耗提升约75%，NVLink计算域扩大后，整柜功率密度提升约3.4倍，机柜功率由数十kW快速迈向MW级。

功耗涨完，麻烦跟着来。供电电压不动，电流就跟功率同比放大，而导体损耗按电流的平方增长，铜耗、发热、线缆和空间约束一起恶化。英伟达指出，现有54V架构在机柜功率超过约200kW后就撞上扩展瓶颈。TI测算，1MW机柜把母线升到800VDC，传输电流可以降到原来的1/16。于是升级路径收敛成两条：柜外升压降电流，柜内缩短低压大电流路径降电阻，也就是AI电源的两场战役。

2）第一场战役柜外升压，Sidecar率先落地，SST压轴终局

柜外战场的胜负手在于谁能先把高压直流送进机房。Sidecar在IT机柜旁挂一独立电源柜，把现有交流电就地转成高压直流，不动上游变压器和配电系统，OCP称其为不改上游设施就能导入800VDC的最快方案。英伟达面向MGX平台的Power Rack计划2026年下半年导入，台达的单柜方案功率已做到约800kW，产品形态正从单一PSU收敛为含储能、配电、控制的一体化Power Rack。

巴拿马电源走中压侧高度集成路线，把10kV配电、变压器和直流模块装进一套系统，中恒电气单套可支撑2.4MW的IT负载，系统效率可达97.5%，并以工厂预装、现场快装的方式交付。随着机柜功率抬升，巴拿马架构的输出也正向800VDC升级，配套的全SiC大功率整流模块已经推出。

SST则是终局方向，用碳化硅器件替代铜线铁芯，把中压交流一步转成高压直流，链路最短、占地最小。台达的SST单功率柜输出1MW、占地仅1平方米，今年7月已在秦淮数据基地正式投运，成为行业首个算力中心SST供电项目；阳光电源的同级产品也已签下框架采购协议。

3）第二场战役柜内直降，800V推向板级，GaN用量确定性提升

800V进柜后分化成两条路线。保守一档是Shelf级，柜内保留电源架，把800V统一降到50V再分给服务器，最大限度兼容存量供电体系。激进一档是Tray级，干脆取消电源架，让高压直降12V甚至6V。英伟达Kyber架构把高压直送每个计算节点，在GPU附近单级降压，占用面积比传统多级方案减少26%；ST也判断，各档中间母线将按GPU代际和机柜密度长期共存。

直降的代价是板级空间被压到极限。要在远小于传统机架电源的面积里完成高变比转换，开关频率就得从数百kHz推向接近1MHz，频率越高磁芯越小，但硅基和SiC器件的开关损耗也随频率上升。英诺赛科测算，其第三代GaN器件用在800V输入侧，驱动损耗比SiC方案低约80%。不管中间母线最终收敛到哪一档，800V输入侧都要新增高频高变比DC/DC，GaN用量存在确定性提升。

4）最后一公里打近芯片供电，价值量扩散到全链路

芯片这一端，核心电压长期钉在1V附近，升无可升，只能做减法，把低压大电流的传输距离压到最短。传统横向供电把稳压模块一圈圈摆在芯片四周，电流顺着铜箔长途跋涉。垂直供电VPD把电源挪到芯片背面正下方，供电路径大幅缩短，还能腾出芯片周边的PCB空间给HBM和高速接口。方案选择上也在分化，英伟达GPU仍用分立式，多数ASIC芯片已转向模块化。

演进节奏分三步。短期多相Buck加DrMOS仍是主流，单芯片功率提升带动供电相数、电感、电容和高阶PCB需求同步升级；中期TLVR、模块化POL和VPD加快导入；长期IVR、SIVR把电压调节进一步集成进封装甚至芯片内部。两场战役的共同结果，是AI电源价值量从一只PSU扩散到HVDC Power Rack、SST、碳化硅、DrMOS、芯片电感、电容、PCB构成的整条Grid-to-Chip链路。

4、白酒单Q2营收、利润降18.0%、21.4%，加速出清，拐点渐现

国海证券研报指出，2026年上半年白酒行业仍处高基数区间，叠加政策影响下消费场景及消费习惯受损，酒企普遍主动出清报表，单Q2营收/归母净利润同比-18.0%/-21.4%。往后看，大幅出清叠加基数降低，表观业绩最差时刻或将过去，若需求端边际改善，业绩修复弹性或将显著释放。关注贵州茅台、迎驾贡酒等。

1）单Q2营收、利润降18.0%、21.4%，报表加速出清

2026H1酒企营收/归母净利润分别为1970.6/731.2亿元，同比-7.1%/-8.3%；若剔除贵州茅台，收入/利润同比-12.8%/-16.8%。单Q2营收/归母净利润分别为644.8/210.6亿元，分别同比-18.0%/-21.4%。若考虑五粮液报表调整带来基数效应，实际业绩降幅更大。

分析称，2025 年上半年尤其是春节阶段基数仍处于较高阶段，2026年上半年需求端仍受政策影响，消费场景及消费习惯受到一定负面影响，高基数叠加酒企普遍主动出清业绩，表观业绩有较大幅度下滑。

往后看，大幅出清叠加基数降低，表观业绩最差时刻或将过去，若需求端边际改善，业绩修复弹性或将显著释放。

2）子板块深度分化，扩张型次高端最为承压

2026Q2高端酒收入/利润同比-14.2%/-14.8%，其中贵州茅台同比-5.2%/-6.9%，普飞需求韧性强、价盘稳固；五粮液报表大幅出清后，利润低基数下实现高速增长；泸州老窖主动释放报表压力，实际动销好于报表。

基地型次高端营收/利润同比-23.8%/-42.1%，扩张型次高端收入同比下降31.7%、利润整体亏损2.8亿元，依然最为承压；中低档酒收入同比下降8.9%。

逆势增长的，有受益于省内持续扩大竞争优势及大众价位带产品势能较强的今世缘，收入/利润同比+14.1%/+19.2%；前期出清较为彻底及省内洞 6/洞9 势能向上的迎驾贡酒同比+6.6%/+8.4%；还有金徽酒收入同比+11.1%。

3）回款同比下降22.5%，但渠道减负接近尾声

2026H1上市酒企销售回款2001.0亿元，同比下降22.5%，Q2回款同比-28.0%，回款端下降幅度持续加大，酒企仍在继续缓解渠道压力。

分酒企看，2026Q2主流酒企中仅贵州茅台回款正增长（同比+7.9%），五粮液同比下降61.0%，泸州老窖同比下降77.0%，山西汾酒同比下降 17.1%，洋河股份同比下降 3.6%，今世缘同比下降 10.7%，古井贡酒同比下降 57.6%，口子窖同比下降 30.0%，迎驾贡酒同比下降 5.6%。

除茅台稳健回款之外，其余酒企回款普遍下滑，持续为渠道减负。而次高端以下酒企普遍较早开启出清，因此回款下滑相对可控，渠道减负接近尾声。

4）分红率提至79%，多家酒企股息率突破4%

行业承压背景下，上市酒企积极加大分红比例、增强回购。贵州茅台、泸州老窖、古井贡酒、山西汾酒分红率提至79%、78%、66%、65%，五粮液报表追溯下200亿元现金分红叠加集团增持持续筑底。

包括泸州老窖、五粮液、山西汾酒、今世缘、古井贡酒、贵州茅台、伊力特在内，多家酒企股息率已突破4%，以强化资本市场信心。

关注规模优先、经营确定性强、品牌价值靠前的贵州茅台。其次是出清前置，经营或已行至右侧的迎驾贡酒、今世缘、金徽酒，业绩逆势增长或驱动估值修复；再次是预期足够低、基本面稳定的酒企如泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒等。

研报来源：

1、华安证券，王强峰，S0010522110002，厄尔尼诺事件或来临，哪些化工品将受益。2026年9月1日

2、天风证券，孙潇雅，S1110520080009，AI促进ABF膜国产替代加速。2026年9月2日

3、国金证券，姚遥，S1130512080001，从柜外到柜内：AI电源升级的两场战役——AIDC系列深度(六)。2026年9月2日

4、国海证券，刘旭德，S0350526040001，白酒行业2026年中报总结：报表加速出清，供需拐点渐现。2026年9月2日

*免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议

*风险提示：股市有风险，入市需谨慎

史上最强厄尔尼诺或在四季度成形，化肥、农药、橡胶三条涨价链或被点燃；味之素95%垄断被撬动！国产ABF从"配料级"走向"载板级"，这些公司撕开载板级口子——0903脱水研报

题材

个股