AI抢货潮需求暴增+缺口锁死到2027年底，一文梳理AI上游涨价材料；欧洲订单缺口延续到28年，4轮涨价后，这个化工品种或有拔估值机会——0916脱水研报

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摘要：

1、AI化工材料：长江证券指出，AI算力资本开支持续高增，服务器、光模块、晶圆厂同步扩张，高端电子化工材料受技术、认证与海外供给制约，产能释放缓慢、供给长期偏紧，涨价与国产化共振的窗口正在打开。关注东材科技、圣泉集团、国瓷材料、兴发集团、巨化股份、彤程新材。

2、轮胎出海：中泰证券指出，轮胎企业是10倍PE以下的出口链遗珠。Q2顶住原材料、汇率和海运扰动，业绩保持量利齐升态势。后续来看，欧洲市场的3-5万条订单缺口将延续至28年，成本端原材料价格的上涨被轮胎企业连续3-4轮涨价覆盖。叠加高端化突破，有望迎来戴维斯双击，预期26年头部业绩弹性+10~40%，看好10→20x拔估值的机会。关注：赛轮轮胎、中策橡胶、森麒麟、风神股份、三角轮胎、玲珑轮胎。

3、动力煤：长江证券研报指出，煤价涨到972元/吨，但煤炭股反而回调，市场在担心政策强干预。复盘2021年，煤价从1203元涨到2593元，股价却在9月就见顶了，因为极端高价必然触发保供稳价。现在电厂度电利润还有约-0.01元，没到亏现金流的地步，距政策急转弯阈值还有355元空间。当前煤价阶段可对标2021年5月初，彼时到9月股价见顶，煤价和股价分别还有46%和56%涨幅，后续煤价高位支撑强化，股价有望跟随共振上行。标的：兖矿能源、昊华能源。

4、玉米种业：USDA9月供需报告下修全球玉米产量793万吨至12.91亿吨，库销比降至17.8%，处于历史低位。全球粮食产需关系由上一年度盈余转为缺口，叠加高油价与强厄尔尼诺预警，粮价有望进入新一轮中长期上行周期。关注：敦煌种业、登海种业、康农种业。

正文：

1、AI抢货潮杀进化工厂，需求暴增+缺口锁死到2027年底，一文梳理一边涨价一边涨弹性的AI上游材料

长江证券研报指出，AI产业链的需求正沿着下游应用、中游硬件设备、上游原材料的路径自上而下传导，上游材料的弹性反而更大。化工行业是支撑AI产业落地的核心基础原料赛道，算力芯片、高速光模块、AI服务器及先进封装产能持续扩张，打开高端化工新材料增量空间。最具代际感的一个变化是，AI智算采用无阻塞叶脊架构、高速并行光模块，单机柜光纤用量为传统机房5–10倍，万卡集群形成海量芯公里增量。关注：东材科技、圣泉集团、国瓷材料、新安股份、兴发集团、巨化股份、新宙邦、彤程新材。

1）PCB材料：M7-M9树脂空间2028年望达31.7亿美元

电子树脂是生产PCB的原料覆铜板的核心成分，其中高频高速树脂充当覆铜板的基体主树脂，负责降低信号损耗。受益于AI服务器的快速增长，以及普通服务器的迭代升级，高阶覆铜板需求呈现快速增长，进而拉动高阶树脂需求抬升。

长江证券测算，M7-M9树脂需求三年将从4623吨提升至2.3万吨，市场空间从4.3亿美元提升至28.9亿美元。树脂品级与单价同步提升，属于量价齐升的环节。

供给端，过去高频高速树脂主要由杜邦、旭化成、SABIC、三菱瓦斯等海外企业供应。近年国内企业技术不断突破，东材科技、圣泉集团、美联新材等在高端树脂领域实现国产化，逐步导入下游高端覆铜板企业，持续上量。

2）光模块与光纤材料：红磷、四氯化硅两头受益

①单机柜光纤用量为传统机房5到10倍，供给缺口锁死到2027年

AI分布式大模型需要海量并行数据交换，铜缆无法满足带宽和时延要求，光纤具备超大带宽、极低损耗、零电磁干扰、并行多通道四大适配优势，是高密度算力集群的核心传输介质。AI智算采用无阻塞叶脊架构和高速并行光模块，单机柜光纤用量达到传统机房的5至10倍，万卡集群形成海量芯公里增量。根据CRU，2025年全球数据中心光纤需求同比大增75.9%。

供给端短期跟不上需求。光纤是重资产行业，核心约束集中在光纤预制棒环节：核心沉积设备定制交付与项目建设周期动辄以年计，良率爬坡还需半年以上，供给弹性有限。当前全球光棒产线已处于高负荷运行状态，2026至2027年将是供需缺口最大的窗口期。截至2026年二季度，G.652D光纤价格已升至105元/芯公里。

缺口正向上游原料传导。光纤预制棒芯层所需的四氯化硅纯度要求9N以上，国内能稳定供应高纯四氯化硅的企业稀缺，已投产的仅有三孚股份、武汉新硅、洛阳中硅高科，以及自产自用的长飞、中天等头部光纤企业，新规划产能短期难以放量，供给紧张仍将延续。

②7N高纯红磷被日本垄断，磷化铟衬底市场8年扩容至6.96亿美元

光模块的核心是磷化铟衬底，而高纯红磷是磷化铟的固体磷源。AI算力爆发带动高速光模块需求激增，下游对磷化铟晶片的需求呈现快速增长态势，且高纯红磷暂无替代方案。据测算，2032年全球磷化铟衬底市场规模将达到6.96亿美元。

供给壁垒极高。高纯红磷属于高危化学品，新建产线审批至少2年；超高纯提纯工艺极难攻克，需要全程超净真空环境，严格管控硫、砷等有害杂质，国内能稳定量产的企业屈指可数。高端7N级高纯红磷市场长期被日本长濑化学、RASA工业等少数企业垄断。

兴发集团已掌握磷化铟合成相关实验室技术，电子级红磷小试验证进展顺利。公司依托自有磷矿和高纯黄磷一体化全产业链优势，若电子级红磷实现产业化突破，将有助于建立磷化铟上下游联动的产业链体系。

3）半导体材料与液冷：光刻胶、PFA、氟化液三条国产化线

大模型训练与推理对算力需求不断提升，带动高性能计算芯片出货增长，抬升光刻环节技术要求和高端光刻胶用量，国内半导体光刻胶市场正持续扩容。

高端供给几乎空白。半导体光刻胶壁垒极高，2021年全球ArF光刻胶前四大企业占比82%，除美国陶氏外均为日本企业。国内仅G线和I线光刻胶国产化率达到三成，KrF光刻胶国产化率仅约一成，ArF更是不足2%。

彤程新材是国内半导体光刻胶领域龙头，产品涵盖ArF、KrF、G线和I线光刻胶及抗反射层等辅助材料，高纯溶剂及EBR产品已陆续通过客户28nm工艺认证，实现国产化突破，获得国内多家主流晶圆厂认可。

PFA是高端氟树脂，是半导体化学品输送系统、流体处理设备和晶圆加工工具的必要组成部分。全球超纯及更高等级PFA供给高度寡头化，海外产品价格在30万至80万元/吨。国产化正在突破：巨化股份1万吨高纯PFA装置已于2026年建成投产并批量应用于下游企业，金属离子指标达到半导体级；永和股份一期产线运行稳定，新增高纯PFA产线已进入试生产。

液冷方面，数据中心散热压力下，液冷凭借更高的散热效率和低能耗成为重要方案，单相冷板式是现阶段主流技术路线。浸没式冷却需要在机柜中大量加注氟化液或硅油，研报测算，若浸没式方案远期规模化铺开，仅硅油加注需求就接近7万吨。新安股份已开发出浸没式硅油冷却液产品并通过内外部测试，润禾材料的液冷硅油已实现量产。

相关公司

高频高速树脂：东材科技（现有双马3000吨、活性酯1200吨产能，在建双马3500吨、碳氢3500吨、活性酯4000吨、PPO/OPE5000吨）、圣泉集团（现有PPO/OPE2000吨、碳氢600吨，在建PPO/OPE2000吨、碳氢1000吨）；

MLCC粉体：国瓷材料（钛酸钡粉体跻身全球第一梯队，市占率持续提升）；

硅化工新材料：新安股份（已开发出Wynca ICL系列浸没式硅油冷却液并通过内外部测试，参股的高纯四氯化硅项目规划4万吨/年）；

电子级红磷：兴发集团（已掌握磷化铟合成相关实验室技术，电子级红磷小试验证进展顺利，依托自有磷矿、高纯黄磷一体化全产业链优势）；

氟化工新材料：巨化股份（1万吨高纯PFA装置已于2026年5月建成投产并工业化批量应用于下游企业，金属离子指标满足SEMIF57标准、关键金属离子析出量稳定控制在PPT级）、新宙邦（电容化学品2024年全球市占率27.9%，氢氟醚等氟化液产品覆盖浸没式方案）；

光刻胶：彤程新材（国内半导体光刻胶龙头，产品陆续通过40nm及28nm工艺认证，成为国内首家量产G5级EBR的本土企业，客户覆盖长存、长鑫、华虹等）。

2、10x以下的出口链遗珠：欧洲订单缺口延续到28年，4轮涨价后，头部轮胎企业有望迎来10-20x拔估值机会

中泰证券指出，26Q2赛轮和中策双龙头量利齐升超预期，胎企已连发3-4轮涨价函，顶住原材料、汇率、海运扰动。由于欧洲双反落地，国内产能对欧出口持续下滑，而头部轮胎企业海外产能供不应求，3-5千万条订单缺口延续至28年。

随着26年海外产能密集放量，看好欧洲涨价对冲成本、Q3分化下龙头恢复高增。预期26年头部业绩弹性+10~40%，看好10→20x拔估值的机会。关注：赛轮轮胎、中策橡胶、森麒麟、风神股份、三角轮胎、玲珑轮胎。

1）Q2双龙头量利齐升超预期，连续4轮涨价对冲成本压力

26Q2板块量增但利润分化，分化程度取决于半钢和全钢的业务属性。赛轮和中策二季度量利齐升、业绩同环比增长，在原材料、汇率和海运费波动中保住了盈利，超出市场预期。

其他胎企表现偏弱，一是部分公司正处产能爬坡期、盈利偏弱，二是国内半钢胎上半年开工率明显下滑、欧洲双反加剧低中端竞争，三是成本转嫁能力弱。

成本端来看，截至26/09/15，轮胎原材料综合价格指数处于近3年96%分位。胎企已连续密集发布3-4轮涨价函，国内相对温和、海外涨价顺畅且仍供不应求，对于美国和欧洲市场更是借此执行更高提价幅度。

Q1头部业绩已验证海运费+汇率扰动可控，Q2头部业绩高增进一步验证“当前格局下(头部定价权提升)原材料等对业绩扰动可控”。

2）26年的看点：头部企业订单供不应求，海外产能开始密集市场

由于欧盟对华半钢胎反倾销已于26/06/18终裁执行，自主胎企税率24.4%-45.3%，基本堵死国内出口欧盟的渠道。

25年10月追溯期起效后中国对欧出口持续同比下滑，26年2月中国占欧盟半钢胎进口份额一度骤降至29%。美国同样在收紧，25年4月起对全球半钢胎加征232关税，11月全钢胎纳入232范围。

25年10月起东南亚已开始承接中国流失份额， 26年3月起中国占比略有回升、原因系双反&原材料价格波动导致国内竞争加剧，中小胎企为保证资金流运转选择低价出口清库，但头部海外新增产能仍然有限且持续供不应求，预期当前3-5k万条的订单缺口将延续至28年。

贸易壁垒抬高成本门槛，利好具备海外产能的头部胎企抢占外资和尾部份额：头部海外新增产能有限且持续供不应求，当前3-5千万条的订单缺口将延续至28年。

目前，我国轮胎企业的海外产能进入放量窗口。中策、赛轮、森麒麟、玲珑新增产能达1000万-2000万条，浦林成山、三角、通用、贵轮、风神为200万-1000万条，海安巨胎产能满产后预计同比+224%，后续可以关注产能释放对于利润的拉动。

订单端，头部胎企凭性价比在美市场持续抢占份额，森麒麟、玲珑输美订单稳健增长。

产能利用率拉开更大差距：头部胎企半钢开工率皆约95%，而行业整体只有72%，差距来自海外格局好（中国胎企份额<20%）、持续抢占外资份额。

3）看好头部轮胎企业戴维斯双击

看好轮胎作为10x以下的出口链遗珠，头部胎企26年高端化破局的戴维斯双击机会(头部业绩弹性均值+30%&拔估值15-20x)。

赛轮轮胎：出海龙头，26Q2量利齐升超预期，7月欧洲反倾销执行后对欧盟进一步提价5%。

中策橡胶：高端配套破局，26Q2量利齐升超预期，海外落地6-8%涨价顺畅，25年业绩逆势上涨受益国内中高端配套盈利提升。

森麒麟：弹性成长，摩洛哥工厂爬坡带动收入增长，26/08输美订单同比+21%。

风神股份：巨胎方向，26H1对俄罗斯巨胎出口金额同比+34.2%，受益全钢景气延续。

三角轮胎：出海0-1，26Q1业绩同比低基数修复明显。

玲珑轮胎：困境反转，26/08输美订单同比+6%，塞尔维亚产能爬坡放量。

3、煤价972元但煤炭股先怂了：市场在怕什么？复盘2021年，极端高价必然触发保供稳价，这次离政策天花板还有355元

长江证券研报指出，煤价涨到972元/吨，但煤炭股反而回调，市场在担心政策强干预。复盘2021年，煤价从1203元涨到2593元，股价却在9月就见顶了，因为极端高价必然触发保供稳价。现在电厂度电利润还有约-0.01元，没到亏现金流的地步，距政策急转弯阈值还有355元空间。当前煤价阶段可对标2021年5月初，彼时到9月股价见顶，煤价和股价分别还有46%和56%涨幅，后续煤价高位支撑强化，股价有望跟随共振上行。

1）为什么用电厂度电利润给煤价画天花板？

长江证券的坐标系来自电厂承受力。燃煤度电折旧一般为0.04元/度，当度电利润低于-0.04元/度时，电厂开始亏损现金流。

复盘2021年，9月13日煤炭股价触及阶段性高点时，秦港动力煤现货1203元/吨对应的行业平均度电利润约-0.08元/度，电厂已连续亏损现金流约一个季度且亏损幅度仍在扩大，煤价大幅高于电厂现金流平衡线的可承受上限，直接导致后续保供稳价政策强力干预。

值得注意的是，彼时政策出手后煤价仍从1203元/吨一路涨至10月20日的2593元/吨，但股价9月13日就已提前见顶，煤价与股价的背离，本质是市场在提前定价极端煤价所触发的政策干预风险。

2）当前在哪？只走到2021年5月初，距阈值还有355元/吨

着眼当下，972元/吨的煤价对应行业平均度电利润约-0.01元/度，电厂仍可实现现金流盈利，触发政策急转弯的核心条件尚不具备。

反向验证也成立。2021年的电价环境下，-0.01元/度的利润对应的煤价应在807元/吨左右，与当年5月6日实际煤价822元/吨接近。说明当前煤价所处阶段可以对标2021年5月初，即那一轮涨价通道的早期。

从5月初到9月股价见顶，煤价和股价分别实现了46%和56%的涨幅。若按当前电价环境测算，要达到彼时股价高点对应的-0.08元/度，煤价需涨至1327元/吨，距当前的972元/吨仍有近355元/吨空间。

3）这次和上次最大的不同，估值中枢已经系统性抬升

简单复刻2021年的股价弹性会低估另一层变化——估值。2020-2021年上行周期中，按时点煤价计算年化PE，中国神华、兖矿能源、昊华能源的估值中枢分别仅8.5倍、6.1倍、6.0倍；而本轮从2025年3-6月股价底部至今，三家的估值中枢分别为13.9倍、13.2倍、10.6倍——板块完成了从"周期折价"向"稳定现金流溢价"的系统性重估。

长江证券归结为三点。一是反内卷及安监常态化下供给弹性收敛，周期属性弱化使得企业盈利确定性提升；二是资本开支见顶叠加自由现金流持续改善、分红大幅上行，煤炭股从周期股向高股息红利资产转型；三是利率中枢下移，市场给予稳定现金流资产的确定性溢价提升。

另一个实测规律是，2021年那轮行情里，9月股价高点对应的时点煤价年化PE，与5月初低位煤价计算的年化PE基本相当——非极限涨价通道中，市场通常按稳定PE预期和动态业绩弹性交易股价。

4）业绩弹性怎么算

板块当前合理估值下反映的煤价预期平均在850元/吨左右。若按电厂现金流平衡线对应的1112元/吨计算年化业绩，相较850元/吨仍有平均约40%的弹性；若按1327元/吨计算，弹性超过70%。煤价高位支撑得到强化或进一步上涨，股价有望跟随共振上行。

弹性+量增攻守兼备：兖矿能源、昊华能源、新集能源、力量发展。

龙头稳健成长：陕西煤业、中国神华(H+A)、电投能源、中煤能源。

弹性动力煤标的：华阳股份、山煤国际、晋控煤业。

弹性焦煤标的：潞安环能、

4、强厄尔尼诺预警逐步形成黑天鹅催化，USDA下修全球玉米产量，库销比压到17.8%，粮价或已进入新一轮中长期上行周期

国投证券指出，粮价或已进入新一轮中长期上行周期。9月USDA报告下修全球玉米库销比，且已处于历史低位；四类主要粮食产需关系由上年盈余转为缺口，强厄尔尼诺不断预警正逐步形成黑天鹅催化。关注种子板块，看好敦煌种业、登海种业、康农种业等玉米相关标的。

1）美玉米减产793万吨，全球玉米去库趋势强化

USDA9月供需报告将2026/27年度全球玉米产量预期下调793万吨至12.91亿吨，美国主产区前期高温偏干对单产的影响在本次预测中集中体现。同期全球消费预期虽小幅下修，但供给收缩幅度更大。

期末库存降至2.72亿吨，库销比由17.9%进一步降至17.8%，全球去库趋势进一步强化。

国内方面，农业农村部9月预测显示，2026/27年度玉米产需缺口预计为565万吨，维持产不足需格局。全球库存持续去化对价格形成支撑，国内新粮集中上市或带来阶段性压力，但玉米价格进一步下行的空间有望逐步收窄。

2）美豆出口预期上修，低库存对价格形成支撑

USDA9月小幅上调2026/27年度全球大豆产量预测，但8月底以来美国对中国等市场的出口销售明显改善，USDA同步上调美豆出口预期，新增供应基本被需求增长消化，美豆期末库存进一步回落。

9月全球大豆库销比降至19.6%，低库存叠加出口改善，对美豆价格构成支撑。

往后看，南美新作增产预期和国内阶段性进口供应充裕仍限制价格上行空间，后续需重点关注美国出口兑现情况及南美播种期天气变化。

3）美棉连续减产，中国棉花缺口扩大至850万包

USDA9月继续下调2026/27年度美棉产量预期41万包，德州等主产区夏作物状况偏弱，美棉期末库存同步下修至360万包。全球棉花月度库销比维持41.8%，中期供需仍趋收紧。

中国2026/27年度棉花产需缺口预计维持850万包，较上年580万包明显扩大，供给端收缩对棉价形成底部支撑。

需要留意的是，当前纺织终端需求恢复仍偏温和，新棉集中上市亦可能带来阶段性压力。

4）稻麦库存回升只是缓和，同比供需依然偏紧

澳大利亚冬季及时降雨、加拿大部分主产区水分条件改善，推动USDA9月上调2026/27年度全球小麦产量预期313万吨至8.22亿吨，期末库存同步增加，库销比升至26.6%。但同比来看库销比仍在下降，本月更多体现为前期偏紧预期的缓和，而非供需转向明显宽松。

水稻方面，印度西南季风偏弱拖累播种及单产预期，全球水稻产量预期下调342万吨，但印度前期高库存推动全球期初库存明显上修并形成对冲，库销比环比升至32.7%。同比来看，全球水稻库存和库销比仍低于上一年度，中期供需依旧偏紧。

合计玉米、大豆、小麦和水稻来看，USDA9月将2026/27年度全球粮食产量预测下调约800万吨至30.89亿吨，供给下修幅度大于消费，产需缺口进一步扩大。

同比来看，全球粮食产量下降约1.92%而消费量增长约0.48%，产需关系由上一年度的盈余转为缺口。

环比来看，受水稻期初库存上修带动，四类粮食合计期末库存回升至8.69亿吨、库销比22.8%，但同比仍处下降通道，整体供需偏紧格局未改。

低库存、高油价叠加强厄尔尼诺预警逐步形成黑天鹅催化，粮价或已进入新一轮中长期上行周期。

相关公司：敦煌种业、登海种业、康农种业。

研报来源：

1、长江证券，马太，S0490516100002，AI材料专题：AI产业链需求爆发，化工新材料受益显著。2026年9月16日

2、中泰证券，何俊艺，S0740523020004，轮胎9月跟踪：Q2龙头超预期，判断Q3分化加剧、看好欧洲涨价抵御成本等扰动。2026年9月15日

3、长江证券，肖勇，S0490516080003，对标2021年，当前煤炭处在什么位置？2026年9月16日

4、国投证券，熊承慧，S1450526040001，USDA全球农产品供需报告点评。2026年9月16日

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