扫地机双龙头中报证伪"国内透支+海外见顶"，存储涨价Q3见顶，盈利修复看Q4

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中信建投研报指出，扫地机中报的真正看点不在收入增速，而在利润质量与竞争格局：双龙头在国补退坡、海外高基数的多重考验下依然实现收入与利润的稳健增长，证伪了市场此前对国内需求透支与海外增长见顶的担忧；短期存储涨价仍在压制毛利率，但Q3或为成本压力高点，Q4以后盈利有望逐步修复。关注石头科技、科沃斯。

1）扣非利润石头增111%而科沃斯降19%，绩后股价大幅分化

26Q2科沃斯收入54.39亿元，同比增长12.9%；石头科技收入58.57亿元，同比增长30.9%，石头增速更高，但两者均为正增长。

科沃斯的主要矛盾在表观与扣非的背离：归母净利润同比增长67.0%，扣非净利润却只有4.09亿元、同比下降19.0%，利润增量主要来自约4.06亿元公允价值相关收益——系公司前期投资项目的IPO后收益，市场认为其不代表主业产品销量、毛利或费用效率的同步改善。

石头科技则是经营性修复。扣非净利润5.45亿元、同比增长111.0%；剔除美国关税退税的税后影响（约1.7亿元）后，Q2扣非净利润仍约3.75亿元、同比增长约45%，盈利弹性主要来自销售费用率同比下降6.2pct等经营性因素。

市场按扣非趋势定价，业绩公布后的首个交易日，科沃斯下跌9.98%，石头科技上涨20.00%。

2）全球出货量单季增36.7%，"国内透支+海外见顶"被证伪

2025Q3以来，市场的担忧集中在两处：国内国补透支需求、海外高基数后增长见顶，板块估值一路调整至2026年7月。二季报对市场的担忧给出了有力的回击。

海外仍在提速。IDC数据显示，2026Q1全球家用清洁机器人市场出货量达893.6万台，同比增长36.7%，较2025年进一步提速。

科沃斯2026H1境外收入51.10亿元，同比增长44.7%，境外收入占比提升至49.4%，而境内收入仅增长1.7%，上半年绝大多数收入增量来自海外。

石头科技2026H1境外收入60.73亿元，同比增长53.8%，境外收入占比已达60.2%，高基数下连续三个可比半年度维持50%以上增长。

国内同样没有失速。2026H1奥维推总口径下国内扫地机器人零售额98.1亿元，同比下降4.0%，但26Q2科沃斯、石头零售额分别增长17%和15%——需求只是随政策节奏、促销节点与新品周期重新分布，龙头依靠份额提升对冲了周期压力。

3）线上份额67.3%创近两年新高，二线攻势放缓

奥维数据显示，26Q2石头科技与科沃斯线上扫地机零售额份额合计67.3%，创近两年最高水平；从年累计看，科沃斯线上零售额同比增长4.84%，石头同比增长6.04%，均明显好于行业整体同比下滑8.8%的表现。

另一边是二线品牌的失速。追觅扫地机线上零售额份额由25Q1的18.5%降至26Q2的12.32%，年累计线上销售额同比下降15.53%；云鲸年累计线上销售额同比下降50.47%，在主流品牌中降幅居前。

行业正从多品牌混战转向双龙头主导。随着低效供给退出、促销压力边际缓和，头部品牌在新品定价、产品结构升级和费用投放效率上的主动权有望增强——这正是龙头定价权与盈利能力修复的前提。

4）存储涨价压制Q3毛利率，盈利修复从Q4开始

成本端的最大扰动是存储。TrendForce口径下，2026Q1传统DRAM与NAND合约价分别环比上涨约90%–95%和55%–60%，26Q2仍上涨58%–63%和70%–75%，已在26Q2对毛利端形成显著拖累。

存储涨价的压力在26Q3见顶——主流机构的共识是涨幅收敛，TrendForce预计26Q3传统DRAM、NAND合约价环比上涨13%–18%和10%–15%，较前期明显回落。

传导存在时滞。扫地机的实际采购价受长协、库存和批次采购影响，落后于行业合约价；科沃斯已在半年报中披露对存储等零组件提前备货，先压经营现金流，再通过库存结转影响毛利率。随着26Q3涨价斜率收窄，Q4以后新增采购成本的边际恶化有望减轻，叠加国内Q4基数显著转低、双11促销与新品放量，收入端"前低后高"，盈利弹性有望逐季释放。

综上来看，扫地机双龙头在国补退坡、海外高基数的多重考验下，中报依然实现收入与利润的稳健增长，证伪了市场此前对国内需求透支与海外增长见顶的担忧。Q3在高基数与成本端存储高位压力下，或仍承压。但Q4盈利或开启修复。关注石头科技、科沃斯。

研报来源：中信建投，马王杰，S1440521070002，清洁电器行业：5个问题看扫地机中报——格局向好，修复可期。2026年9月1日