白酒单Q2营收、利润降18.0%、21.4%，加速出清，拐点渐现

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国海证券研报指出，2026年上半年白酒行业仍处高基数区间，叠加政策影响下消费场景及消费习惯受损，酒企普遍主动出清报表，单Q2营收/归母净利润同比-18.0%/-21.4%。往后看，大幅出清叠加基数降低，表观业绩最差时刻或将过去，若需求端边际改善，业绩修复弹性或将显著释放。关注贵州茅台、迎驾贡酒等。

1）单Q2营收、利润降18.0%、21.4%，报表加速出清

2026H1酒企营收/归母净利润分别为1970.6/731.2亿元，同比-7.1%/-8.3%；若剔除贵州茅台，收入/利润同比-12.8%/-16.8%。单Q2营收/归母净利润分别为644.8/210.6亿元，分别同比-18.0%/-21.4%。若考虑五粮液报表调整带来基数效应，实际业绩降幅更大。

分析称，2025 年上半年尤其是春节阶段基数仍处于较高阶段，2026年上半年需求端仍受政策影响，消费场景及消费习惯受到一定负面影响，高基数叠加酒企普遍主动出清业绩，表观业绩有较大幅度下滑。

往后看，大幅出清叠加基数降低，表观业绩最差时刻或将过去，若需求端边际改善，业绩修复弹性或将显著释放。

2）子板块深度分化，扩张型次高端最为承压

2026Q2高端酒收入/利润同比-14.2%/-14.8%，其中贵州茅台同比-5.2%/-6.9%，普飞需求韧性强、价盘稳固；五粮液报表大幅出清后，利润低基数下实现高速增长；泸州老窖主动释放报表压力，实际动销好于报表。

基地型次高端营收/利润同比-23.8%/-42.1%，扩张型次高端收入同比下降31.7%、利润整体亏损2.8亿元，依然最为承压；中低档酒收入同比下降8.9%。

逆势增长的，有受益于省内持续扩大竞争优势及大众价位带产品势能较强的今世缘，收入/利润同比+14.1%/+19.2%；前期出清较为彻底及省内洞 6/洞9 势能向上的迎驾贡酒同比+6.6%/+8.4%；还有金徽酒收入同比+11.1%。

3）回款同比下降22.5%，但渠道减负接近尾声

2026H1上市酒企销售回款2001.0亿元，同比下降22.5%，Q2回款同比-28.0%，回款端下降幅度持续加大，酒企仍在继续缓解渠道压力。

分酒企看，2026Q2主流酒企中仅贵州茅台回款正增长（同比+7.9%），五粮液同比下降61.0%，泸州老窖同比下降77.0%，山西汾酒同比下降 17.1%，洋河股份同比下降 3.6%，今世缘同比下降 10.7%，古井贡酒同比下降 57.6%，口子窖同比下降 30.0%，迎驾贡酒同比下降 5.6%。

除茅台稳健回款之外，其余酒企回款普遍下滑，持续为渠道减负。而次高端以下酒企普遍较早开启出清，因此回款下滑相对可控，渠道减负接近尾声。

4）分红率提至79%，多家酒企股息率突破4%

行业承压背景下，上市酒企积极加大分红比例、增强回购。贵州茅台、泸州老窖、古井贡酒、山西汾酒分红率提至79%、78%、66%、65%，五粮液报表追溯下200亿元现金分红叠加集团增持持续筑底。

包括泸州老窖、五粮液、山西汾酒、今世缘、古井贡酒、贵州茅台、伊力特在内，多家酒企股息率已突破4%，以强化资本市场信心。

关注规模优先、经营确定性强、品牌价值靠前的贵州茅台。其次是出清前置，经营或已行至右侧的迎驾贡酒、今世缘、金徽酒，业绩逆势增长或驱动估值修复；再次是预期足够低、基本面稳定的酒企如泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒等。

研报来源：国海证券，刘旭德，S0350526040001，白酒行业2026年中报总结：报表加速出清，供需拐点渐现。2026年9月2日