熬过5年出清69%！头部临床CRO新签订单量价齐升，景气拐点已现，报表端兑现要等2027年

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中邮证券研报指出，临床CRO处于创新药研发后端，景气传导比临床前CRO滞后6-12个月——投融资恢复时临床前环节先受益，临床CRO慢半拍，但景气程度有望更高。研报用领先—同步—滞后三重指标给行业定位：钱和临床数量已先行回暖，头部公司新签订单量价齐升，只有报表利润还压在前期低价订单上，改善要到2027年才逐步兑现。

1）五年出清69%，收缩这一半基本不可逆

HGRAC登记的临床CRO数量从2021年高峰约195家降到2025年约60家，累计下滑约69%；2025年全年新增只有6家，供给闸门几乎关死。需求端已经先回来——同期新增申办方2025年回升至120家，供给侧却还在低位。中小CRO退出后不会很快回来，这是研报判断行业集中度加速提升的底座。

2）订单先行：钱、试验、订单三个口径同时向上

领先指标全线回暖。2025年国内创新药一级市场融资92.34亿美元、同比增长92.38%，2026年上半年58.1亿美元、再增79.1%；BD交易2025年总金额1388亿美元、同比增长135%，2026年上半年延续这一势头。最敏感的IND指标，2026年上半年获批1908个、同比增长27%，仍在加速。

同步指标直接落到订单。2026年1-7月新开I-III期临床1839个（2025年同期1496个），其中III期自2月起持续高于去年同期（2月同比+85.3%），景气正往中后期传导。

康龙化成26H1临床研究服务新签订单同比增长超30%；泰格医药净新增订单较去年同期加速增长，新签订单平均单价重回增长——量价同时回暖。研报判断，年初开启商务谈判的项目将在三四季度集中转化为订单，2026H2行业新签有望加速。

3）报表还趴着：这是时差，不是逻辑破了

滞后指标才是现状。高价订单签署后要1-3年才确认收入，当前利润端仍被前期低价订单拖着。26H1收入端部分好转（泰格医药+14.1%、诺思格+23.3%），但普蕊斯由于业务人员产能紧张、对盈利指标不达标订单主动取舍，当期收入利润有所下滑。

换个角度看，这恰恰是左侧的位置：现在确认的是订单拐点，赚的不是当期利润。为承接回暖，龙头在下行期逆势扩员——泰格医药员工从2019年的4,959人增至2025年的11,130人，2025年一年净增945人；普蕊斯2026Q1也回升至4,526人。人力储备就是项目承接产能，等高价订单进入排期，报表端改善研报判断在2027年开启。

4）谁先受益、谁弹性大

泰格医药：2025年在中国临床外包市场占有率10.9%（2024年为10.6%），是唯一进入全球前十的中国临床外包服务商；MNC客户收入占比约25%，境外收入占比45.5%，26H1新签订单量价均明显回暖。

普蕊斯：头部SMO服务商，截至2026年6月末员工4,597人、覆盖全国200余个城市，在执行项目2,740个；新签订单价格有所上涨，以主动取舍不达标订单换取价格。

诺思格：26H1营业收入4.68亿元、同比增长23.26%，其中临床试验技术服务收入同比增长37.48%。

博济医药：26H1营收4.54亿元（+25.64%）、净利润3,720万元（+138.93%）；在执行未确认收入合同约36.34亿元，较2025年报的34.08亿元继续增长。

研报来源：中邮证券，盛丽华，S1340525060001，《三重指标验证临床CRO景气度恢复，多因素共振下头部临床CRO将迎上行周期》，2026年09月03日