库存压到历史低位，新增产能断档，聚酯产业链现在只等一场补库共振

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聚酯产业链正从扩产驱动转向供给优化新阶段。终端需求降速但韧性强，美伊冲突以来的主动去库已把全产业链库存压至历史偏低区间。供给端，PX被炼油红线锁死，2024-2025年新增断档；PTA和聚酯在反内卷下协同减产，长丝减产幅度已提到三成。减产兑现叠加断档，产业链利润已从周期底部反弹至近五年高位，后续补库共振值得期待。关注：荣盛石化、恒力石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份、新凤鸣、万凯新材。

1）需求维持韧性，表需走弱是去库存压出来的

聚酯的需求端和纺服、包装、日常消费深度绑定，衣服要换、饮料要喝，这类消费高频且刚性，对宏观波动的敏感度天然偏低。近七年PX、PTA、涤纶长丝、聚酯瓶片的表观消费量总体一路增长，即使在出口波动和消费偏弱的年份也没有出现长期塌陷，需求基本盘的稳定性被反复验证。

短期的问题是库存节奏。

美伊冲突爆发以来，下游织机在订单走弱的预期下优先消耗前期囤积的原料，暂缓追加采购，长丝和上游原料的表观消费量因此承压，这是产业链在进行一轮历史级别的主动去库。

目前，无论是华东坯布库存天数，还是PTA和涤纶长丝的库存水平，当前都已压缩至历史偏低区间。海外同样在过渡，美国服装零售和批发的库存销售比已从高位明显回落，渠道库存压力显著缓解。

低库存意味着需求弹性被憋住了，一旦终端订单改善、出口企稳或旺季兑现，产业链随时可能从去库切换到温和补库，需求的边际修复会直接带来价格弹性。

2）炼油红线锁死PX，未来三年新增供给明显收敛

PX是这一轮供给逻辑最硬的环节，往后看，增量被政策从源头摁住了。

炼油行业被要求把原油一次加工能力控制在10亿吨以内，新建PX项目一律严控审批，叠加能效标杆和对小装置的淘汰要求，2024-2025年PX新增项目直接断档。此后新增投放以炼化一体化配套和存量改造为主，年均新增量较上一轮扩能周期大幅收敛。

供给增速放缓叠加下游需求刚性，PX供需格局有望持续优化，行业盈利中枢和底部都有抬升基础。

3）反内卷已变成真减产，长丝减产幅度提到三成

PTA和聚酯环节的供给收缩主要由行业自律推动，2024年底涤纶长丝行业发布高质量发展倡议书，此后龙头减产的频次和力度持续加码，到2026年二季度，主流长丝工厂已把减产比例提升至30%，并持续执行到季度末。

瓶片和PTA同步跟进。瓶片龙头在2025年7月集中减产，随后PTA龙头在主管部门座谈会后集体安排检修，行业开工率从85%附近回落至75%-79%区间，加工费随之得到修复。

进入2026年，PTA、长丝、短纤、瓶片的产能利用率集体下移，部分环节甚至在传统旺季仍维持低负荷，说明龙头已越过季节性检修的范畴，进入主动控产、优先保价的阶段。

4）利润已弹回近五年高位，补库共振还在后面

减产兑现，叠加2026年PTA新增产能断档和地缘冲突推升油价，PX、PTA及长丝POY价差修复，产业链利润自底部快速反弹至近五年高位。

往后再看，弹性来自两个方向的叠加。

库存端，全产业链库存已在历史低位，内外补库存在共振可能；供给端，未来三年PX、PTA新增产能以存量改造和尾部释放为主，老旧低效产能还在持续退出。

供需基本面最难的阶段大概率已经过去，盈利底部有望较过去周期系统性抬升，景气修复阶段的盈利中枢同样存在改善空间。

6）相关公司

1）PX-PTA-聚酯一体化民营炼化龙头：荣盛石化、恒力石化、东方盛虹、恒逸石化，一体化布局同时捕捉上游芳烃、中游PTA、下游纺丝瓶片的价差扩张红利，存量优质产能的盈利稳定性与现金流质量有望提升；

2）涤纶长丝：桐昆股份、新凤鸣，处于本轮行业自律与主动降负的核心，受益于协同减产与内外补库共振；

3）聚酯瓶片：万凯新材等头部企业，低加工费与高集中度下供给扩张趋于理性，竞争优势进一步向头部集中

研报来源：长江证券，魏凯，S0490520080009，供给强约束，补库待共振——聚酯产业链近况更新与中长期展望。2026年9月3日