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国盛证券研报指出，液冷和无源器件，一个在"放量元年"从订单走向业绩兑现，一个在NPO/CPO时代迎来"无源通胀"——通道倍增让MPO/FAU量价齐升。二者共振于"筹码干净+基本面拐点+预期切换"：前期涨幅有限、调整出清彻底，中报风险释放后Q3进入验证窗口。市场正从"远期故事"重定价为"业绩确认"，关注英维克、天孚通信等。
液冷与无源器件板块分属AI算力产业链的不同环节，却在当前时点形成了底层叙事逻辑的共振：前期筹码出清充分，基本面正从预期走向兑现，市场正在对边际变化重新定价。所谓筹码，即是基本面的潮起潮落，更是预期的花谢花开。
产业阶段：从主题导入到订单放量。液冷板块在Q3开始进入较为明确的业绩验证窗口，市场关注已从渗透率与远期空间，转向谁真正有订单、谁的利润表会率先变化，低基数、有订单的供应链公司短期弹性更大。
持续性：短期看情绪，长期看基本面逐季验证。短期行情高度与市场情绪及资金扩散相关，但行情能否持续走远，取决于后续季度基本面能否逐季验证。放量初期代工环节因订单驱动率先释放弹性，但要走得远，最终需要具备系统能力、客户黏性与全球交付能力的龙头确认产业趋势。进入持续批量采购阶段后，竞争维度将转向系统能力、产品迭代与客户份额，龙头优势会重新放大。
无源器件当前正在经历盈利拐点与价值重估的双重变化，前者来自自身经营拐点，后者来自产业新兴技术路线带来的结构性变化。
经营层面：扩产落地、品类扩张、客户结构优化，业绩拐点正在出现。此前无源器件业绩长期无法突破，源于品类单一、产能扩张谨慎、客户结构以间接供应为主的三个结构性问题。当前，这三个方向正同步发生积极变化：头部企业向多品类平台化布局延伸，新产能有序落地进入交付期，厂商有望从间接供应商升级为CSP终端客户直接供应商。上半年无源器件厂商业绩整体向好，下半年有望出现更明确的业绩拐点。
价值重估：NPO/CPO时代的“无源通胀”。而NPO/CPO架构下，单通道速率不再激进提升，通道数量转而成倍扩张，32/64通道成为主流，较传统方案实现倍增。与通道数直接挂钩的MPO、FAU等无源器件，从“量增价平”走向“量价齐增”，相对价值占比与绝对价值量均将迎来系统性提升，“无源通胀”刚刚开始。
筹码从来不是独立于基本面之外的概念，液冷与无源器件之所以在当前位置值得重视，正是因为筹码结构与基本面拐点正在形成共振。
液冷与无源器件板块前期涨幅有限，在上一轮调整中筹码出清较为彻底，中报后业绩与估值风险逐步释放。当位置够低、筹码够轻时，基本面的边际改善便驱动明显的定价修复，液冷与无源器件正处在这一节点：中报已初步验证基本面改善方向，Q3提供了持续跟踪的窗口，而市场尚未充分计入这一变化。所谓筹码的潮起潮落，本质上反映的是市场对基本面预期的动态修正过程。
基本面改善是筹码重新聚集的底层驱动，预期的波动则是放大这一过程的催化剂。当前，市场对液冷的预期正从“远期故事”向“订单放量、业绩确认”切换；对无源的预期，正从“量增价平的配套角色”切换到“NPO/CPO时代量价齐升的核心环节”。当预期切换发生时，股价的弹性往往超出基本面本身的线性外推，因为估值体系在变、逻辑在变，市场对这两个板块的认知本身在经历重构。但预期终究只是花开的前奏，真正的兑现才是花开结果的时刻，Q3及后续季度的业绩能否逐季验证，决定了这轮行情是昙花一现还是繁花似锦。
液冷与无源器件当前均处于“筹码干净+基本面拐点+预期切换”的三重共振区间。
无源相关标的：天孚通信、太辰光、东田微、长芯博创、腾景科技、仕佳光子、蘅东光、致尚科技等；
液冷板块有订单、有系统能力、具备持续交付能力的龙头：英维克、申菱环境、高澜股份等。
研报来源：国盛证券，宋嘉吉，S0680519010002，我们为什么选择无源和液冷赛道？2026年9月6日