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白酒收缩之际，中国酒水正在换代。2025年白酒规上产量同比-12.1%、利润同比-13.1%，酿酒产业整体承压；与此同时，90后、00后中63%倾向低度微醺，低度酒市场规模预计突破740亿元。国盛证券认为，需求端代际更迭、供给端渠道扩容，黄酒、低度酒、国产威士忌等新酒水加速崛起：黄酒龙头利润反超古越龙山，百润旗下崃州蒸馏厂已成中国最大威士忌酒厂。关注会稽山、古越龙山、百润股份。
2025年白酒全国规上产量同比-12.1%、利润同比-13.1%，量价利同步收缩，支柱品类整体承压显著。
生产端同时显示新酒饮在加速崛起：2025年全国规上黄酒企业数量保持增长，主要产区实现整体性增长，黄酒产业保持稳中有升；啤酒则依托结构升级实现利润正增长。收缩与增长同时发生，酒水需求结构的换挡已经开始。
需求端，酒水消费主力群体更迭，年轻一代的饮酒动机从应酬转向悦己，情绪价值成为首要驱动力。据CBNData数据，90后、00后消费者中63%更倾向选择低度微醺酒，高度白酒消费占比同比下降。中国酒业协会预测，2025年低度酒市场规模预计突破740亿元，年复合增长率或达25%。低度化由代际更迭驱动，是正在发生的确定性方向。
供给端同步跟进。2026年工信部等三部门联合印发酿酒产业提质升级指导意见，明确行业提质升级方向；渠道端，白酒利润空间收窄后，白酒渠道商加大黄酒、国产威士忌等新酒水业务布局以抓新增长点，新酒水渠道扩容趋势明显。
黄酒大盘温和、规上集中。2025年全国规上黄酒企业76家、保持增长趋势，全行业营收保持同比正增长。上市公司层面，会稽山2025年营收同比+11.68%，古越龙山体量仍居行业首位但近五年营收首次负增长。会稽山归母净利润同比+24.70%，利润反超古越龙山，盈利分化进一步加剧。
高端化已成行业共识。会稽山中高档产品占比62.7%，核心大单品兰亭卡位300元以上价格带，主打高端商务与礼赠；古越龙山以青玉、高端年份酒为核心推进高端化。年轻化上，会稽山首创气泡黄酒新品类，两年把爽酒系列打造成亿级大单品，古越龙山推出的“无高低”轻饮黄酒登顶抖音商城黄酒爆款榜。全国化方面，古越龙山2025年江浙沪以外地区营收占比达40.94%，重点开拓山东、京津、华南市场。
威士忌2023年起已成为全球销售额第一大烈酒品类，而中国市场的渗透率仍处较低水平。2025年中国威士忌需求量8024万升、同比+6.4%，进口量同比增长23%，需求持续增长、提升空间广阔，国产化大有可为。
百润旗下崃州蒸馏厂是国产威士忌先行军，目前以年产3.6万吨、储酒超60万桶成为中国规模最大的威士忌酒厂，此前已首次发售两款成品酒，2025年是成品酒上市元年。国产威士忌产能布局先行、产品持续打磨、需求仍在培育，百润坚守“与时间为友，做中国自己的威士忌”初心，以长期主义推动新酒水持续突破。
相关公司：
黄酒：会稽山、古越龙山
低度酒、国产威士忌：百润股份
研报来源：国盛证券，李梓语，S0680524120001，新酒水：新叙事，新势力。2026年9月7日