真实盈利增速9.83%，存款重定价红利仍在兑现，银行息差企稳开始验证
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招商银行 江苏银行【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】
开源证券指出，银行板块正处稀缺红利重估时刻，2026H1上市银行营收增7.42%，拨备前利润增速已达9.83%。净息差拖累从-9.21pct收窄至-1.49pct，修复成果用于增提拨备，业绩含金量提升。选股聚焦负债护城河与资产定价权，关注国有大行、招商银行、江苏银行、杭州银行、成都银行、中信银行。
1）利润温和的另一面，盈利引擎已换挡
表面看，上市银行上半年归母净利润只增2.96%，但拨备前利润增速已从去年同期的1.15%跃升至9.83%，盈利动能的实际改善远大于利润表呈现的水平。驱动引擎同步切换，净息差的拖累从-9.21pct大幅收窄至-1.49pct，规模扩张接力，银行把修复成果主动用于增提拨备，同比多提17.82%。板块内部的分化同时加剧，国有行与城商行景气占优，股份行处于资产负债再平衡期，主动以拨备消化零售和地产风险，农商行则依赖拨备反哺维持利润正增。
2）息差企稳，靠的是挤同业、买债券
息差企稳的资产端基础来自一场主动的结构调整。银行按“压同业、挤超储、增债券、保信贷”摆布资产，金融投资增量占比从31.7%提升至47.5%，同业资产由正增量转为净压降1.98万亿。利息净收入增速8.35%，已基本追平生息资产规模增速，缺口收窄至1.50pct。净息差1.38%，较一季度微降2BP，息差对利息收入的拖累告一段落。
3）负债成本红利还剩多少
负债端，高息长期限定存集中到期后的滚动重定价，是本轮成本下行的最大红利，上市行付息负债成本率已降至1.37%。但红利递减信号已现，据测算，2027年累计到期的高息定期存款为19.4万亿元，比今年减少18.3万亿元，成本改善效应将明显削弱。存款增长的分化也在从成本率差异转向可持续性差异，客群基础取代价格竞争成为核心变量，7月中小行个人定存同比多增2178亿元的以价换量模式难以持续。
4）险资在加仓，公募几乎空仓
资金面呈现罕见的位置差。保险资金重仓银行股数量占比达48.3%，较低点提升5.6pct，国有大行获核心增配，险资对银行板块的战略配置意愿持续增强。而主动公募持有银行占全部A股持仓的比例仅1.10%，环比降0.88pct，远低于历史均值2.91%，科技成长的虹吸效应叠加ETF减持是主因。
估值端，国有大行PB历史分位数已普遍站上80%，板块整体静态PB约0.62倍，股息率普遍在4%-6%，稀缺红利资产的系统重估仍在途中。
负债端护城河：核心存款稳定的全国性银行：国有行（政务与零售客群基础）、招商银行（财富管理客群优势）；
资产端定价权：区域高景气的优质城商行：江苏银行（长三角对公优势）、杭州银行（科创特色）、成都银行（西部区域龙头）；
中长期主线：中信银行（对公和资金业务综合化经营优势突出）。
研报来源：开源证券，刘呈祥，S0790523060002，稀缺红利重估时刻，前瞻资负能力致胜——从2026H1业绩分化看银行投资机会。2026 年 09 月 08 日