化工细分小品种！6月以来，丙烯PDH工艺单吨利润恢复至300元/吨左右实现扭亏

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6月以来，国内丙烯PDH工艺利润恢复至300元/吨左右，实现扭亏。浙商证券分析称，一个是成本端丙烷价格下跌，另一个是丙烯本身供需偏紧，其多数下游产品实现涨价与利润修复。中长期来看，PDH工艺利润中枢也有望上行。关注金能科技、东华能源等弹性标的。

1）6月，PDH工艺单吨利润恢复至300元/吨左右实现扭亏

丙烯是重要的化工基础原料，主要用于生产聚丙烯、丙烯腈、环氧丙烷等有机原料。丙烯的生产工艺主要有生产汽油副产丙烯的催化裂化技术（FCC）、裂解装置联产丙烯技术、丙烷脱氢技术（PDH）、以天然气或煤为原料的甲醇制烯烃技术（MTO/MTP、CTO/CTP）等。

据浙商证券测算，2026年1-5月，国内PDH工艺利润（理论测算值）亏损901元/吨，较2025年同期亏损扩大约572元/吨。主要受国际原油及丙烷价格阶段性大幅上涨影响，原料成本压力显著增加，而丙烯价格涨幅不及丙烷价格涨幅，利润空间被快速挤压。尤其是3月下旬，丙烷价格随国际能源价格冲高，叠加丙烯需求跟进有限，PDH亏损幅度显著增加。进入4月份，随着丙烷价格回落，而丙烯价格持续高位震荡，亏损幅度有所收窄。

6月以来，国内PDH工艺利润恢复至300元/吨左右，实现扭亏。

浙商证券认为，主要是两个原因。

一个是成本端丙烷价格下跌。6月以来中东冲突阶段性降温，海峡通航有所恢复，中东丙烷货源部分恢复出口。叠加美国丙烷库存累积、出口放量，海外丙烷供给回升。2026年6-8月我国丙烷（冷冻货）CFR现货价平均在5000-5400元/吨左右，相较于3-5月份的6600-6800元/吨明显下降。

第二个是丙烯供需偏紧，价格延续偏强。需求端，多数下游产品实现涨价与利润修复，生产企业生产积极性提升，持续带来稳定的丙烯原料消耗。供给端，受美伊冲突以及俄乌冲突影响，海外炼厂/裂解装置部分受损，叠加部分炼厂防御性降负，全球丙烯货源收缩。同时国内检修规模扩大，市场转向供应偏紧格局。

2）中长期，PDH工艺利润中枢也有望上行

长期来看，一个是，成本端的丙烷价格长期中枢有望下行。美国丙烷过剩，向外输出诉求强烈。受页岩湿气增产带动，美国成为全球主要的丙烷生产国家之一，也是中国丙烷的主要进口国之一。但美国本土丙烷消化有限，产能过剩，库存常年位于高位。

据EIA数据，截至2026年8月21日，美国丙烷/丙烯库存量为1.09亿桶，创历史新高，美国向外输出丙烷诉求强烈。2026‑2028年美湾沿岸将陆续有EnterpriseEHT扩建、GalenaPark扩建、Texas‑City新建码头等一批LPG出口设施落地，新增近130万桶/天的LPG外运能力，长期可持续向全球输送廉价丙烷货源。

中东Jafurah、North‑Field扩建等多个LPG/NGL项目将陆续于2026-2030年投产，长期丙烷价格中枢有望下行。

而丙烯本身供需格局较好。我国丙烯2026年后暂无新增产能规划。需求端，2020-2025年我国丙烯表观消费量CAGR为6.7%，2026年1-7月的表观消费量同比+5.8%。

据中国石化报，2026-2030年，由于下游聚丙烯、环氧丙烷、丙烯腈产品持续扩张，丙烯当量消费预计继续稳步增长，预计年复合增速在3%左右。供给端来看，炼厂原料轻质化趋势下，乙烷、丙烷制乙烯装置副产丙烯量减少，长期供应结构性收缩。新增产能也放缓，截至2026年8月，我国丙烯产能为7905万吨，同比+2.42%，2026年12月预计有250万吨产能投放，后续暂无产能规划，行业供给增速明显放缓，供需格局有望改善。

综上来看，PDH工艺盈利已实现扭亏，长期利润中枢有望上行。关注具备PDH产能且一体化程度较高、成本优势显著的龙头企业。相关标的万华化学、卫星化学、金能科技、东华能源、维远股份、东方盛虹。

研报来源：浙商证券，杨占魁，S1230526030001，PDH：周期拐点已至，利润中枢有望上行。2026年9月9日