海运被当作周期股看运价，紊乱却成了长期利润来源，美东集运运价

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长江证券指出，海运底层逻辑正从‘效率优先’转向‘安全优先’，行业将长期受益于紊乱和效率下降。超大型油轮日租金创历史新高，美东集运运价创公共卫生事件以来极值，马士基计划大举新造船。看好海运及造船产业链，相关公司包括中远海能、招商轮船、海通发展、中国船舶。

1）油运：效率坍塌把日租金推上历史新高

克拉克森评估的超大型油轮日租金录得44万美元/天，创历史新高，这一数字就是船东每天能赚到的运费收入。

上涨的根源在于效率坍塌。胡塞武装推进控制曼德海峡并袭击沙特东西输油管道，沙特随即宣布预防性关闭输油管道；被制裁油轮“暗航穿梭”关着灯跑运输，叠加红海延布港绕行苏伊士运河，原油贸易线路被迫重构，同样的货需要更多的船来运。

据报道，未来一个月中东地区可供即期调用的超大型油轮仅67艘，为过去一年新低，船东手里能立刻派上用场的船越来越少。同时，亚太柴油价差高企、美国炼厂开工率达到98%，油运需求有望沿着原油进口增加、炼厂开工提升、成品油出口海运增加的路径继续受益。

本周波罗的海干散货指数高位小幅回落，但大西洋地区货盘走强，灵便型船运价坚挺。

历史上厄尔尼诺期间散运往往表现较好：干旱令巴拿马运河通行能力下降，运河管理局收紧通行额度并提高通行费，运价因此获得成本支撑；部分船舶绕行进一步拉低周转效率，供需收紧向运价传导。2023至2024年厄尔尼诺期间，运河干散货船通行量下降七成，受冲击最大。

展望四季度，厄尔尼诺影响持续发酵，西芒杜铁矿石发运旺季临近，干散货布局窗口正在打开。

巴拿马运河通行能力受限，美洲航线运价延续高景气，美东航线运价已升至公共卫生事件以来的最高水平。

边际上看，近洋航线传统旺季临近，中东地缘风险与远洋高景气形成共振，东南亚运价涨幅明显，区域内集运公司更值得关注。

据Tradewinds报道，马士基正计划一笔高达90亿美元的新造船投资，规模或达42艘大型集装箱船。过去几年马士基在船队规模上保持克制，随着地中海的航运份额持续扩大与达飞轮船追赶，其正从领先者变成追赶者。

2M联盟解散、红海绕行与贸易分歧之下，集运效率大幅下降，集装箱船队一年能跑的趟数已从2012年的10次降至2025年的7次，相当于效率下降了30%。效率脱钩与行业高景气共振，新造船订单持续兑现，造船产业链直接受益。

当全球逐步把供应链重心从“效率优先”转向“安全优先”，紊乱和效率下降本身就是海运的长期利润来源。油运日租金创新高、散运迎来双催化、集运美线走强、船厂订单兑现，三条运输线与造船环节的近期变化，都是这一底层逻辑转向的实证。