强厄尔尼诺预警逐步形成黑天鹅催化，USDA下修全球玉米产量，库销比压到17.8%，粮价或已进入新一轮中长期上行周期

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国投证券指出，粮价或已进入新一轮中长期上行周期。9月USDA报告下修全球玉米库销比，且已处于历史低位；四类主要粮食产需关系由上年盈余转为缺口，强厄尔尼诺不断预警正逐步形成黑天鹅催化。关注种子板块，看好敦煌种业、登海种业、康农种业等玉米相关标的。

1）美玉米减产793万吨，全球玉米去库趋势强化

USDA9月供需报告将2026/27年度全球玉米产量预期下调793万吨至12.91亿吨，美国主产区前期高温偏干对单产的影响在本次预测中集中体现。同期全球消费预期虽小幅下修，但供给收缩幅度更大。

期末库存降至2.72亿吨，库销比由17.9%进一步降至17.8%，全球去库趋势进一步强化。

国内方面，农业农村部9月预测显示，2026/27年度玉米产需缺口预计为565万吨，维持产不足需格局。全球库存持续去化对价格形成支撑，国内新粮集中上市或带来阶段性压力，但玉米价格进一步下行的空间有望逐步收窄。

2）美豆出口预期上修，低库存对价格形成支撑

USDA9月小幅上调2026/27年度全球大豆产量预测，但8月底以来美国对中国等市场的出口销售明显改善，USDA同步上调美豆出口预期，新增供应基本被需求增长消化，美豆期末库存进一步回落。

9月全球大豆库销比降至19.6%，低库存叠加出口改善，对美豆价格构成支撑。

往后看，南美新作增产预期和国内阶段性进口供应充裕仍限制价格上行空间，后续需重点关注美国出口兑现情况及南美播种期天气变化。

3）美棉连续减产，中国棉花缺口扩大至850万包

USDA9月继续下调2026/27年度美棉产量预期41万包，德州等主产区夏作物状况偏弱，美棉期末库存同步下修至360万包。全球棉花月度库销比维持41.8%，中期供需仍趋收紧。

中国2026/27年度棉花产需缺口预计维持850万包，较上年580万包明显扩大，供给端收缩对棉价形成底部支撑。

需要留意的是，当前纺织终端需求恢复仍偏温和，新棉集中上市亦可能带来阶段性压力。

4）稻麦库存回升只是缓和，同比供需依然偏紧

澳大利亚冬季及时降雨、加拿大部分主产区水分条件改善，推动USDA9月上调2026/27年度全球小麦产量预期313万吨至8.22亿吨，期末库存同步增加，库销比升至26.6%。但同比来看库销比仍在下降，本月更多体现为前期偏紧预期的缓和，而非供需转向明显宽松。

水稻方面，印度西南季风偏弱拖累播种及单产预期，全球水稻产量预期下调342万吨，但印度前期高库存推动全球期初库存明显上修并形成对冲，库销比环比升至32.7%。同比来看，全球水稻库存和库销比仍低于上一年度，中期供需依旧偏紧。

合计玉米、大豆、小麦和水稻来看，USDA9月将2026/27年度全球粮食产量预测下调约800万吨至30.89亿吨，供给下修幅度大于消费，产需缺口进一步扩大。

同比来看，全球粮食产量下降约1.92%而消费量增长约0.48%，产需关系由上一年度的盈余转为缺口。

环比来看，受水稻期初库存上修带动，四类粮食合计期末库存回升至8.69亿吨、库销比22.8%，但同比仍处下降通道，整体供需偏紧格局未改。

低库存、高油价叠加强厄尔尼诺预警逐步形成黑天鹅催化，粮价或已进入新一轮中长期上行周期。

相关公司：敦煌种业、登海种业、康农种业。

研报来源：国投证券，熊承慧，S1450526040001，USDA全球农产品供需报告点评。2026年9月16日