AI医药行情反反复复，这次又有什么不同？有收入兑现，逻辑变了

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华福证券复盘三波AI医药行情后判断，本轮AIDD全球共振与前两轮本质不同：大模型厂成为新买方，湿试验外包收入开始真实兑现。Anthropic×诺和诺德、金斯瑞×礼来、字节拆分Anew Labs三大事件同日落地即是信号。看好卡位领先的近岸蛋白、百普赛斯，以及英矽智能、晶泰控股等平台方。

1）三大事件同日落地，中美共振拉开序幕

9月16日，AIDD赛道三件大事在同一天敲定。Anthropic与诺和诺德达成合作，Claude进入药企核心研发流程；金斯瑞与礼来上线TuneLab，以优惠费率提供湿实验，把AI预测转成生物学证据；字节拆分Anew Labs，完成约2.9亿美元融资，投后估值约15亿美元，字节仍持股约56%。

大模型厂、跨国药企、产业资本同一天出手，各自补上AI设计分子、实验验证、真金白银投入的一环，AI for Science从讲故事进入下单环节。当日A股、港股、美股医药板块AI制药方向集体爆发，中美行情共振。

2）前两轮复盘：光贴标签没收入的先出局

第一阶段在2025年初，Deepseek横空出世带起AI平权叙事，FDA发布AI药物研发指南草案，美股Tempus AI于1月21日跳涨35%，19个交易日累计涨约155%，成为海外映射标杆。市场按AI+制药、AI+诊断等标签全面展开想象，相关标的大面积上涨。没有收入兑现的纯主题行情，退潮后大多大幅回调，只有手握BD授权的晶泰控股后续创出新高。

第二阶段在2026年初，英伟达与礼来设立AI制药联合实验室，英矽智能登陆港股，逻辑仍是药企投入加BD管线映射，量化资金主导，行情只持续约半个月便快速退潮，后续有BD兑现的英矽智能相对强势。

3）本轮质变：大模型厂成为新买方

第三阶段从2026年8月延续至今。Anthropic等大模型厂把AI for Science定位为Coding之外最具潜力的方向；美股TWST从2025Q4开始承接大模型厂湿试验业务，AIDD相关订单连续多个季度高速增长，DBTL形成闭环；港股金斯瑞生物科技中报生科业务超预期，AIDD相关26H1收入约4000万美元，公司预计将保持高速增长。

翻译成大白话：AI设计分子，实验验证，数据再喂回模型。大模型厂自建湿实验室成本高企，索性把实验活儿外包出去，给挖金子的人卖铲子的最先收到钱。本轮行情最大的不同，是大模型厂成为新买方，受益标的第一次有了明确的收入兑现。也正因如此，此前的标签股基本被淘汰，铲子股率先上涨后，AIDD平台股在本周后半段开始加速补涨。

人类编码蛋白的基因大约有2万个，目前成药靶点约700多个，开发率不到4%，海量靶点等着被开发。分子类型也越来越复杂，从小分子到抗体、偶联药物，再到核酸和细胞与基因疗法，单药价值量水涨船高。

更关键的是模型迭代会反过来催生试验需求。当前大模型训练集中在大分子的体外亲和力分析，往后还有细胞水平、类器官水平、小鼠猴子等动物水平的体内试验，以及药效、毒理等环节，全都考验高通量、标准化的自动化实验室能力。收入的兑现也将遵循从易到难、从体外到体内、从动物到人体的过程。

4）军备竞赛开启，订单收入是唯一硬锚

华福证券判断，AIDD有望成为下一轮全球头部大模型厂商与跨国药企展开军备竞赛的核心赛道。大模型厂模型训练的资本开支为湿试验产业链带来巨大的收入增量，或将带来整个行业模型训练的军备竞赛。

对投资者而言，判断框架也要跟着换：从看主题标签，换成看订单与收入验证。订单与收入兑现，是这轮行情具备强持续性最重要的支撑。能否进入大模型或MNC供应链，将直接决定谁能吃到这轮红利，有收入锚的标的更强，纯主题标的则会继续分化。

关注：

大分子合成及测试：金斯瑞生物科技、百普赛斯、义翘神州、近岸蛋白（大模型厂湿试验外包订单的首轮承接方，铲子链收入率先兑现）

类器官检测/验证：百普赛斯、百诚医药、益诺思、美迪西（承接从体外亲和力向细胞、类器官水平延伸的验证需求）

自动化实验室：华大智造、海尔生物、晶泰控股（给铲子企业卖铲子，考验高通量、标准化实验室能力）

动物模型/安评：百奥赛图、药康生物、南模生物、昭衍新药、益诺思（对应从动物到人体阶段的体内试验与安全性验证）

AIDD平台：英矽智能、晶泰控股（前期标签龙头，有BD兑现的平台股在本轮后半段补涨）

研报来源：华福证券，戴永波，S0210525040006，复盘过去，本轮AIDD全球共振行情有何不同？2026年9月20日