成本端是养猪行业真正的胜负手，对标美国养猪降本路径+能繁产能加速调减，2027年猪周期上行的铺垫正在完成

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申万宏源把中国养猪成本放到全球坐标系里量了一遍：2025年以来，中国行业平均完全成本约12.75元/公斤，美国约9.76元/公斤，折成一头出栏猪差出约360元，差距集中在饲料、人工与仔猪繁殖效率三条线上。国内企业的养猪技术在不断进步，头部企业成本已降至11.5元/公斤上下，快速逼近美国水平。叠加仔猪价格持续低于成本线、产能加速调减，看好2027年猪周期上行，关注牧原股份、神农集团、天康生物、温氏股份。

1）单头成本差约360元，饲料是美国优势的最大来源

生猪是典型的同质化产品，养殖户只能接受市场价，企业间利润的分化几乎全部来自成本端。把中美成本摆在一起看，2025年以来中国行业平均完全成本约12.75元/公斤，美国约9.76元/公斤。折算成一头出栏猪，单头成本差距约360元。

差距的大头在饲料，在完全成本中占比约六成。

玉米是猪饲料的主角，美国玉米折合人民币仅约1.4元/公斤，中国玉米价格约为美国的2倍。

因此，中美每公斤增重的饲料成本差约3-4元，折到单头，中国养一头猪的饲料成本要比美国高400-500元。饲料占完全成本约六成，原料价格的落差直接决定了这条最大的鸿沟。

人工与仔猪，在完全成本中占比30%-40%。

人工成本中美相差约2元/公斤，背后是养殖规模与劳动生产率的落差。1982年全美有超过30万家养殖场户，到2022年只剩约6万家，落到个体上，美国户均养殖规模约为中国的52倍，人均饲喂头数与自动化设备的使用效率差距极大，人工成本因此被大幅摊薄。

2）仔猪环节相差约0.2-0.5元/公斤，PSY与料肉比仍藏着降本空间

仔猪环节相差约0.2-0.5元/公斤，来自PSY、种群结构与繁育模式的差异。

仔猪端，国内断奶仔猪成本行业平均约300元/头，头部企业已降至240-250元，追平了美国最优水平，剩下的差距集中在行业平均。

PSY是关键变量，测算显示，PSY每提升一头，断奶仔猪成本可下降约9元/头。若行业平均PSY提升至27-28头，仔猪项挖潜空间可达40-50元/头。

育肥端看料肉比。料肉比每下降0.1，对应节省成本约0.26元/公斤。低蛋白日粮、精准饲喂、成活率提升与智能设备普及，仍在为成本优化持续贡献。

3）仔猪价格跌破成本线，产能出清正推近周期拐点

产能出清速度决定周期拐点时点。7月以来低迷预期与充裕供给交织，仔猪价格持续低于成本线，低效母猪淘汰加速，淘汰母猪价格显著回落，能繁母猪产能延续调减，行业拐点逐步临近。

成本决定谁能撑到周期反转。头部企业完全成本已降至11.5-12元/公斤区间，与行业平均拉开明显梯度，一旦猪价上行，利润分化将沿成本曲线展开。当前板块估值仍处低位，赔率随产能去化加速而累积。

展望2027年，猪周期上行阶段的持续性与弹性值得期待，在这轮周期里，成本每领先一截，底就厚一截，成本最优的头部企业将率先受益。

5）相关标的

牧原股份：全自繁自养重资产模式，完全成本从2024年的14.2元/公斤降至2026年7月的11.5元/公斤左右，种猪PSY超过29头，头均600元的降本目标完成进度已过半。

温氏股份：2026年成本降至约12元/公斤，快速逼近美国水平。

神农集团：PIC指导下的自繁改良育种体系叠加高标准生物安全体系，2026Q2养殖完全成本降至约11.9元/公斤。

天康生物：发挥新疆玉米等原料资源优势，叠加种猪优化与区域管理升级，2026年6月成本降至11.8元/公斤。

研报来源：申万宏源，朱珺逸，A0230521080004，以美为石，攻中国成本之玉：生猪养殖行业新周期系列深度之三。2026年9月28日