扩产潮退场叠加双碳约束，供给被彻底锁住，化工本轮景气周期持续期有望延长

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长江证券指出，本轮化工景气有望进入长周期上行，持续期或较以往延长。历史上四轮景气各维持约两年，根源是新建产能从建厂到投放需2至3年。本轮需求增长平缓，行业固投增速已转负，双碳考核升级进一步约束扩产，供给难以快速跟进。关注制冷剂、钾肥、涤纶长丝、氨纶、聚氨酯，以及氯碱等地产链品种，对标亚钾国际、桐昆股份、华峰化学、万华化学、中泰化学。

1）过去二十年的四轮景气各约两年，根源是扩产周期

回溯过去二十年，化工行业共有2006至2008年、2010至2011年、2017至2018年、2020至2021年四轮代表性景气窗口，每一轮常常维持2年左右。四轮的共同点是一定程度的供需错配，当终端需求加速增长，而供给因扩产周期、环保、能源等原因无法及时调整时，产品价格与加工利润上升，行业景气随之上行。

化工生产连续性强，从企业决定建厂到新产能真正投放市场，往往需要约2至3年。盈利大幅增长会刺激企业增加投资，一旦供给增速超过需求，产能过剩，景气便面临回落压力，随后扩产放缓、产能缺口再度积累，如此反复形成一轮完整周期。

2）需求端换挡，不再靠强刺激拉动

过去每一轮景气背后都有需求的快速放量，中国进入快速城镇化时期，房地产大发展，家电、汽车快速放量，化工品消费随之提升。近年来全球经济小幅增长，中国经济进入新常态，内需保持平稳，化工品消费转为低速增长。本轮主要消费品需求增速明显低于此前几轮景气期。

需求平缓的另一层含义是存量产能消化需要更长时间，过去依靠需求脉冲快速拉出过剩的路径在本轮难以复制，行业景气的持续性更多取决于供给增速能否得到有效控制。

3）供给双重约束，扩产难以快速跟进

第一重约束是扩产意愿本身在减弱。近几年化工行业盈利回落、投资回报率承压，企业纷纷暂缓或取消扩张规划，化学原料及化学制品制造业固定资产投资增速在2025年转为负增长，2026年1-7月投资额同比下降7.4%，与历次景气期投资高位扩张形成鲜明反差。

第二重约束来自双碳考核升级。2026年4月国务院发布《碳达峰碳中和综合评价考核办法》，自2026年起对省级党委政府实施党政同责、一岗双责考核，核心指标包括碳排放总量、强度和煤炭消费控制，考核结果直接与地方政绩、干部任免挂钩。对受约束较强的大宗化工品，即使盈利回升，新增供给也难以按过去的速度跟进。

4）景气逐次展开，从制冷剂蔓延到地产链

历次景气周期内，主要子行业往往共同上行或下行，原因是当时主要消费领域基本同时改善或转弱。本轮各子行业需求增速、供给受限程度有别，景气启动时间将会分化，预计从需求有增量、供给最受限制的子行业率先展开，再向供需有望改善的方向逐次蔓延。

制冷剂已率先验证，2026年度HFCs生产和使用配额总量延续上年水平，供给扩张受制度约束，长期看三代制冷剂涨价空间依旧较大。涤纶长丝、氨纶扩产放缓，供需格局逐步修复，景气有望保持上行。钾肥资源开发周期较长，供给相对稳定，厄尔尼诺背景下农产品有望涨价，带动钾肥需求增长。氯碱等地产链品种当前大部分企业亏损，随着新增项目放缓、存量供给调整及地产需求企稳，较长期有望触底回升。

关注方向：

制冷剂：我国三代制冷剂配额于2024年正式冻结。政策根据各个品种严格约束，品种间配额有小幅调整的余地。若海峡通航，有望带来订单集中交付，同时厄尔尼诺可能会导致夏天全球气温出现一定抬升，更有可能出现极端天气，带来制冷剂夏季售后需求的增加，制冷剂短期基本面有望向好。长期来看，三代制冷剂的涨价空间依旧较大。

钾肥：全球钾肥需求旺盛，供给虽有增加，价格持续上行，钾肥企业盈利有所增长。供给端，由于2014~2024景气长期低迷，行业缺少资本开支，供给增速较低。钾肥景气有望长期坚挺，对标高成长性亚钾国际、板块龙一盐湖股份、行稳致远东方铁塔。

涤纶长丝：供需向好叠加反内卷，景气有望延续回升，看好桐昆股份、新凤鸣。

氨纶：供需格局优化，资本开支大幅放缓，产品盈利有所改善。叠加行业“反内卷”持续推进，行业有望迎来景气修复。对标华峰化学、新乡化纤、泰和新材。

聚氨酯：扩产放缓、供需有望持续改善的方向之一。行业格局稳固，补库行情下的“常胜将军”，全球需求稳步提升，竞争格局持续优化。对标万华化学、沧州大化。

氯碱等地产链品种：当前大部分企业亏损，新增项目放缓叠加存量供给调整，较长期有望触底回升。景气拐点将至，价值重估正当时。受益于环保政策，氯碱过剩产能有望逐步优化，叠加需求逐步改善，行业景气度有望企稳回升。对标中泰化学、新疆天业、三友化工、君正集团。

研报来源：长江证券，马太，S0490516100002，化工行业复盘：本轮景气与历次有何不同？2026年9月29日